平安银行-基本面反转的成长性零售银行-220714（31页）.pdf

1、2022年7月14日评级：买入平安银行：基本面反转的成长性零售银行证券研究报告作者梁凤洁作者邱冠华邮箱邮箱电话021-80108037电话021-80105900证书编号S1230520100001证书编号S1230520010003联系人陈建宇联系人徐安妮添加标题95%摘要21、远景：打造智能化零售银行（1）赛道特征：跟随经济成长的一般赛道。银行业头部集中、尾部分散，上市银行间基本面、估值表现持续分化。（2）公司优势：致力打造智能化零售银行。商业模式清晰：零售银行代表，综合金融服务。平安银行2016年启动零售转型战略，转型卓有成效，2021年平安银行零售板块贷款、总资产占比股份行第一，利润贡

2、献占比股份行前二。综合金融服务清晰，平安银行在集团当中扮演账户体系和资产发动机的角色，从存款、中收、贷款三方面受益。成长路径明确：挖掘集团金矿，自身能力提升。平安银行做零售业务就好比优秀的管理层利用先进的矿机（先进的平安科技），指挥一批廉价的矿工（仅需支付变动成本的廉价矿工），挖掘一座储量丰富的矿山（集团2亿优质客户）。同时，自身的零售和对公客户经营能力提升、打法升级。管理团队优秀，机制灵活进取。以谢永林董事长为首的管理团队懂业务、集团资源基础牢、干劲足，管理赋能业务发展。同时平安银行激励机制市场化，2019-2021年人均薪酬达55万，排名上市银行首位。2、股票：不确定性下降的逻辑主要体现在

3、：零售第二增长曲线形成，盈利增长不确定性下降；地产风险不确定性下降。（1）市场担忧平安集团对平安银行的赋能效果会减弱。我们认为：集团导流远未结束，零售第二增长曲线形成。主要基于：平安集团内客户可挖掘空间巨大。银保财富团队扩张驱动AUM增长，带动财富业务快速发展，支撑盈利增长。（2）市场担忧平安银行地产敞口风险压力。我们认为：平安银行地产亮底牌，风险不确定性显著下降。主要基于：地产政策底已出现。地产底牌彻底清晰，敞口规模小，区域分布好，抵押物充足。个案影响有望消退，主要涉险项目已有处置方案。3、股价：三年一倍的驱动因素（1）盈利能力有望提升。与对标银行有差距：2021年平安银行ROA 0.77%

4、，较股份行平均低2bp。从经营分部来看，平安银行零售和资金业务的盈利能力有优势，对公ROA较同业有差距。盈利能力有望提升：财富管理战略推进、对公风险出清，有望带动平安银行盈利能力提升。以2021年数据静态测算，平安银行ROE有望提升5.7pc至16.5%。其中零售非息收入能力提升带动ROE提升1.8pc、对公减值压力改善带动ROE提升3.9pc。（2）股价有望三年一倍：估值修复、盈利高增有望驱动股价三年一倍。目标价33.03元/股，对应2024年PB 1.38x，现价空间136%。估值修复：使用分部估值法，对于平安银行传统业务和新型业务分别估值，给予PB估值1.4x。盈利高增：预计2024年平

5、安银行BPS较2021年可增厚43%。4、风险提示：宏观经济失速，地产风险爆发导致不良大幅暴露，集团与银行管理层出现重大调整。uZ9UoYdUgYgYiXvXfWrQ7N9R9PoMoOsQoMeRnNtMfQmNnQ9PqRnNuOnQwPvPmRvM目录C O N T E N T S远景：打造智能化零售银行0102股票：不确定性下降的逻辑03股价：三年一倍的驱动因素304风险提示远景：打造智能化零售银行014平安银行：一般赛道中的好公司015公司优势：商业模式清晰、成长路径明确、管理机制灵活赛道特征：银行行业赛道是一条跟随经济增长的一般赛道成长性：银行业营收利润增速回归经济增长中枢。盈利性

6、：盈利性优于实体经济，近十年优势收窄。竞争性：竞争格局较稳定，银行间分化逐步显现。商业模式清晰：零售特色银行，综合金融服务。成长路径明确：挖掘集团金矿，自身能力提升。管理机制灵活：管理团队优秀，机制灵活进取。赛道：银行业属于一般赛道，跟随经济增长016赛道特征：跟随经济增长的一般赛道成长性：银行业营收利润增速回归经济增长中枢。随着中国经济增速下行，银行的盈利增速回归经济中枢。2015年以前，银行盈利增速持续高于名义GDP增速，2015年以后，随着供给侧改革推进，银行布局较重的领域如工业、制造业等领域的增长动能走弱，新兴产业增长动能增强，银行的盈利增速逐步回归经济增长中枢。盈利性：银行业盈利性高