三一重能-成本管控的极致抓手市占率节节攀升-220715（16页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三一重能三一重能（688349）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/风电设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 50.17 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,176.79 流通A 股股本(百万股)130.88 A 股总市值(百万元)59,039.34 流通A 股市值(百万元)6,566.02 每股净资产(元)4.56 每股净资产(元)一年内最高/最低(元)51.00/37.81 作

2、者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 成本管控的极致抓手，市占率节节攀升成本管控的极致抓手，市占率节节攀升 聚焦风电新能源设备与服务，紧抓抢装机遇，市占率快速提升聚焦风电新能源设备与服务，紧抓抢装机遇，市占率快速提升 公司专注于发展风机及配件业务、风电场开发业务和风电建设服务三大板块，2019 年以来，公司牢牢抓住了风电抢装潮，21 年较 19 年中标订单量增速 131%，新增装机量的市占率从 2.6%提升至 5.7%。本次上市战略投资者中风电运营商占 IPO 发行股数的 17.01%，上下游融

3、合有望实现协同。风电平价时代风机拼成本，公司自产零部件及轻量化设计，成本管控行业风电平价时代风机拼成本，公司自产零部件及轻量化设计，成本管控行业领先领先 公司成本管控能力强，毛利率长期稳定在 26%以上，而行业均值在 20%以下；人均创利领先同行业第一梯队（2021 年三一重能、运达股份分别为48、27 万元/人）。主要原因系：1）自产叶片及发电机，供应链一体化降本。自产叶片及发电机，供应链一体化降本。陆上风机原材料成本占比近90%，其中叶片占比 25%左右，参考叶片厂商毛利率，自产叶片可贡献毛利率 3%-5%（取公司 2019、2021 年口径）；同时，超高模玻纤与拉挤材料应用助公司实现叶片

4、轻量化。2）智能制造与员工激励机制加持。智能制造与员工激励机制加持。公司新一代智能制造技术助力降本提效，无人作业区人均产出提升 50%，质量不合格率降低 28%；同时，通过“高待遇”进行薪酬激励，人均薪酬高于行业均值，仅次于金风。凭借成本优势，市场份额节节攀升凭借成本优势，市场份额节节攀升+出海弹性，具备风机赛道出海弹性，具备风机赛道 公司目前在手订单充沛，公司目前在手订单充沛，2025 年有望跻身第一梯队。年有望跻身第一梯队。2022H1 其陆风风机市场中标份额达 9%，我们认为公司有望凭借成本管控强的能力在2025 年市占率达到 15%，跻身行业第一梯队，市占率进一步提升，公司增速有望快于

5、行业增速。依托三一全球化的布局开拓海外市场。依托三一全球化的布局开拓海外市场。参考金风科技，出口风机毛利率高于国内，公司产品已经获得国际第三方 DNV 的认证，凭借国内风机的价格优势，依托三一全球化的布局，重点布局印度、越南、乌兹别克斯坦等国家，有望在国内风机盈利承压下开拓海外市场打开长期成长空间。盈利预测盈利预测 我们预计 22、23、24 年公司陆风风机销售量分别为 5.5、7.2、8.6GW，毛利率 23%、22%、22%；预计 22、23、24 年净利润为 20.50、25.10、29.86亿元，同比增速为 29%、22%、19%。考虑到公司成本管控能力强，后续市占率的进一步提升，给予

6、公司 23 年主营业务 30-35X PE，销售风场 10X PE，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：新技术和新产品研发结果不及预期；风机大型化带来的原材料技术风险；测算具有主观性，仅供参考；短期内股价波动风险。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9,310.64 10,174.71 13,235.56 15,768.82 18,655.95 增长率(%)528.57 9.28 30.08 19.14 18.31 EBITDA(百万元)2,245.57 2,792.81 2,722.45 3,187.16 3,76