【华泰期货】原油月报：俄罗斯出口仍具韧性，特朗普关税扰动市场-250204（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 市场分析市场分析 春节假日期间，油价整体波动不大，布伦特回落至 75 美元/桶附近，原油月差也同步回落，市场逐步消化俄罗斯制裁加码后的冲击，而由于即将到来的欧佩克增产叠加炼厂春季检修，基本面逐步由紧转松。特朗普原定于 2 月 1 日对加拿大、墨西哥与中国进口商品分别加征 25%与 10%的关税（加拿大进口石油为 10%），但经过博弈后，对加墨两国的关税推迟一个月实施，而中方为了反制美国关税，对美国进口的原油、液化天然气分别加征 10%、15%的关税，新一轮贸易战开启，从最近特朗普与哥伦比亚的关税博弈上看，如果在非法移民、芬太尼等关键问题能

2、够与美国达成一致，关税并非不可避免，美加墨三国在能源贸易上深度绑定，贸易战将导致双输的结局，同时也会推升美国通胀，我们倾向于关税大棒只是特朗普与他国博弈的手段与筹码，并非最终目的。对于关税的影响，加拿大的上游生产商以及美国炼厂受到的关税冲击最为明显，墨西哥、中国影响相对较小，随着美国炼厂加工更多轻质原油并减少重质原油进口，全球原油轻重质平衡发生变化，轻质原油与重质原油的价差将受到显著影响。这主要表现在重质原油/HSFO 价格走弱，WTI 原油需求增加价格走高，但也可能被视为布伦特原油的看涨因素，因为美国可供出口的 WTI 原油货量减少。此外，加征关税将提升美国炼厂裂解利润，汽油与柴油价格都将受

3、到关税的支撑，从而部分传导给终端消费者，最终体现为通胀回升。策略策略 油价区间对待，短期做多柴油裂解（事件驱动）风险风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 期货研究报告期货研究报告|原油原油月报月报 20252025-0202-0404 俄罗斯俄罗斯出口仍具出口仍具韧性，韧性，特朗普关税扰动市场特朗普关税扰动市场 研究院研究院 能源化工组能源化工组 研究员研究员 潘翔潘翔 0755-82767160 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁康远宁 0755-23991175 从业资格号

4、：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 原油专题报告丨 2025/2/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/8 目录目录 核心观点.1 春节期间油价延续回落，市场聚焦特朗普关税政策.3 特朗普关税政策将扰动全球原油与成品油市场.4 图表图表 图 1:原油期货价格走势丨单位：美元/桶.4 图 2:原油期货月差走势丨单位：美元/桶.4 图 3:WTI 原油远期曲线丨单位：美元/桶.4 图 4:布伦特原油远期曲线丨单位：美元/桶.4 图 5:加拿大 WCS 原油贴水丨单位：美元/桶.6

5、图 6:加拿大海运原油出口量丨单位：千桶/日.6 图 7:加拿大海运成品油出口量丨单位：千桶/日.7 图 8:墨西哥原油出口量丨单位：千桶/日.7 原油月报丨 2025/2/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 春节期间春节期间油价油价延续回落，延续回落，市场聚焦特朗普关税市场聚焦特朗普关税政策政策 春节假日期间，油价整体波动不大，布伦特回落至 75 美元/桶附近，原油月差也同步回落，市场逐步消化俄罗斯制裁加码后的冲击，而由于即将到来的欧佩克增产叠加炼厂春季检修，基本面逐步由紧转松。春节期间原油市场主要的异动如下：1、特朗普原定于 2 月 1 日对加拿大、墨西哥与中国进口商品分别加征

6、 25%与 10%的关税（加拿大石油为 10%），但经过博弈后，对加墨两国的关税推迟一个月实施，而中方为了反制美国关税，对美国进口的原油、液化天然气分别加征 10%、15%的关税，新一轮贸易战开启；2、伊拉克最大的油田鲁迈拉油田 1 月 24 日发生火灾，供应损失可能在 12-30 万桶/日；3、一月俄罗斯船货原油出口回升至 330 万桶/日，美国制裁加码后并未出现明显下降，俄罗斯石油通过在土耳其、埃及等地中转从而逃避制裁，俄罗斯石油出口当前仍显示出较强的韧性；4、乌克兰无人机袭击俄罗斯石油基础设施的事件激增，1 月 31 日晚，伏尔加格勒卢克石油公司炼油厂（产能 31.5 万桶/日）遭到袭击