【银河期货】原油月报：宏观地缘博弈，油价重回震荡-250127（13页）.pdf

1、 1/13 能化研发报告 大宗商品研究所 原油月报 2024 年 1 月 27 日 宏观地缘博弈，油价重回震荡 第一部分第一部分 前言概要前言概要 行情回顾：行情回顾：1 月初，油价延续 12 月底以来的强势格局，得益于年底淡季去库以及寒冷天气推动柴油裂解走强，原油价格存在较强支撑。1 月 10 日拜登政府对俄罗斯发起新一轮制裁，目标针对俄罗斯石油贸易，油价一度大幅冲高，Brent 主力合约最高突破 82.6 美金/桶，原油月差表现强势，Dubai 月差刷新 2023 年底以来高位。考虑到供应端潜在增量较高，且敏感油贸易格局存在调整空间，油价上行空间有限。1 月 20 日特朗普正式就职美国总统

2、，此后其各类言论频出，考虑到特朗普将重塑地缘局势、鼓励沙特和美国页岩油增产以及开启贸易战对经济的负面影响，油价高位回落，月底 Brent 主力跌至 76.7 美金/桶附近，高出 12 月底 2 美金/桶左右。油价下跌过程中，月差同步回落，Brent 主力-次月月差接近 0.8 美金/桶，高于本轮制裁前水平，Dubai 掉期首行-三行价差 4.2 美金/桶，仍处于高位水平。行情展望：行情展望：供需方面，年初以来美国对俄罗斯和伊朗的制裁影响持续，特朗普上任后尚未做出进一步的表态，而俄油买家当前仍在寻求中东等替代品级的供应。中东 Dubai 月差高位回落后当前仍维持强势，1 季度在 OPEC+维持减

3、产的状态下，东方市场整体供需格局依旧偏紧，但高企的贴水逐渐侵蚀亚洲炼厂利润，关注节后炼厂开工情况。另一方面，美国寒潮持续影响油田和炼厂，欧美炼厂检修增加，原油累库压力上升，月差走弱。宏观方面，特朗普上台后频繁发表各类言论，市场不确定性大幅增加，且特朗普打压油价的意愿带来额外利空。同时，特朗普的政策对通胀的影响较为复杂，美债收益率前期回调后再度反弹，再通胀逻辑尚未证伪，油价估值存在支撑。地缘方面，中东局势有所缓和，俄乌格局存在变数，主要风险来自美伊关系的恶化。价格方面，1 月油价高位回落，当前估值中性。2 月份上行驱动主要来自需求的显著改善以及地缘风险的恶化，下行驱动来自供应端的意外增量以及特朗

4、普贸易战带来的恐慌情绪。目前来看油价上方受炼厂利润和美国政策压制，下方仍有 OPEC 托底预期，预计维持宽幅震荡，Brent 运行区间预计在 76-82 美金/桶。策略推荐：策略推荐：1.单边：宽幅震荡。2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)研究员：研究员：童川童川 期货从业证号：F3071222 投资咨询证号：Z0017010 联系方式：:tongchuan_qh 2/13 能化研发报告 大宗商品研究所 图图 1 1：BrentBrent 主力价格主力价格 单位：单位：美元美元/桶桶 图图 2 2：BrentBrent 近月月差近月月差 单位：单位：美元美元/桶桶 数据来源

5、：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 图图 3 3：WTIWTI 主力价格主力价格 单位：单位：美元美元/桶桶 图图 4 4：WTIWTI 近月月差近月月差 单位：单位：美元美元/桶桶 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 图图 5 5：DubaiDubai 主力价格主力价格 单位：单位：美元美元/桶桶 图图 6 6：DubaiDubai 近月近月 CashCash-swapswap 单位单位：美元：美元/桶桶 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 4060801001201/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/11

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