外服控股-内生外延并举人服龙头开启新征程-220713（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 外服控股外服控股(600662)内生外延并举，内生外延并举，人服龙头人服龙头开启开启新征程新征程 外服控股首次覆盖报告外服控股首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)于清泰于清泰(分析师分析师)021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：上海外服作为国有人力资源服务龙头企业，与强生控股完成重大资产重组，将上海外服作为国有人力资源服务龙头企业，与强生控股完成重大资产重组，将借助资借助资本市场加快业务转型升级本市场加快业务转型升级

2、，灵活用工等新业务将加速推进。，灵活用工等新业务将加速推进。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：上海外服 2022/22/24 年归母净利润 5.85/6.78/7.76 亿元，对应 EPS 为 0.26/0.30/0.34 元，采用两种估值方法，给予 2022 年目标价 7.80 元，首次覆盖，增持。综合性人力资源服务商，重组上市开启新征程。综合性人力资源服务商，重组上市开启新征程。上海外服是国内人服行业龙头，提供全方位人力资源解决方案，业务覆盖全国；公司股东东浩兰生集团资源丰富，外服是国资改革重点单位；优质客户资源与分散的行业布局支撑公司在疫情下维持收入业绩稳健增长。渗透率提升红利期，

3、稳态是有限集中。渗透率提升红利期，稳态是有限集中。经济周期/劳资关系/规范/用工成本驱动渗透率加速提升；灵活用工具备一定抗周期能力，但本质仍是顺周期，现阶段渗透率提升对冲需求波动；细分赛道差异大，灵活用工与业务外包等新业务是现阶段标准化规模扩张的最佳赛道；行业比拼效率、交付和风险定价能力，最终稳态将会是有限集中。优势来自优势来自优质客户资源及优质客户资源及良好口碑良好口碑，外延发力新业务加速发展。，外延发力新业务加速发展。公司多年积累的口碑及优质客户资源是最重要的资源禀赋和优势；国资背景、综合业务服务能力、以及强劲的资金实力优势将在今后越发明显；并购远茂与大股东有望实现资源能力和需求的复用，且

4、加速业务外包与灵活用工等新业务加速发展；科技提升效率已经是行业共识，加强数字化转型预计将整体提升运营效率；拟实施股权激励，激励改善业务发展及效率又忘记新一步提升。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，客户流失率提高，募投项目进展不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 21,876 11,454 14,524 19,030 24,159(+/-)%470%-48%27%31%27%经营利润（经营利润（EBIT）620 681 635 697 739(+/-)%1635%10%-7%10%6%净利润（归母）净利润（归母

5、）493 532 586 678 776(+/-)%429%8%10%16%14%每股净收益（元）每股净收益（元）0.22 0.23 0.26 0.30 0.34 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)2.8%5.9%4.4%3.7%3.1%净资产收益率净资产收益率(%)20.9%14.0%13.4%13.4%13.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)18.6%12.8%10.3%9.7%8.9%EV/EBITDA 3.14 8.66

6、 8.30 市盈率市盈率 29.80 27.66 25.10 21.69 18.95 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：7.80 当前价格：6.33 2022.07.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）4.93-8.73 总市值（百万元）总市值（百万元）14,453 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）2,283/1,053 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 46%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）15.56 日均成交值（百万元