帝科股份-深度报告：国产光伏银浆龙头杜邦资产注入+上游银粉布局-220713（36页）.pdf

1、 http:/ 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 帝科股份帝科股份(300842)报告日期：2022 年 7 月 13 日 国产光伏银浆龙头，国产光伏银浆龙头，杜邦资产注入杜邦资产注入+上游银粉布局上游银粉布局 帝科股份深度报告 公司研究电源设备行业 ：分析师 张 雷 执业证书编号：S1230521120004：分析师 陈明雨 执业证书编号：S1230522040003：021-80108036：、 投资要点投资要点 国产光伏银浆龙头，国产光伏银浆龙头，2016-2021 年年 5 年归母净利润年归母净利润 CAGR 达达 32%。公司是全球光伏导电银浆龙头，主营产品为晶硅

2、太阳能电池导电银浆以及导电粘合剂。2019-2021 年，公司营收分别为 12.99 亿元、15.82 亿元、28.14 亿元，同比分别增长 56.23%、21.71%、77.96%；公司归母净利润分别为 0.71 亿元、0.82 亿元、0.94 亿元，同比分别增长 26.74%、16.10%、14.44%。2016-2021 年公司营业收入 CAGR 为 57.2%，归母净利润 CAGR 为 32.0%空间：空间：光伏市场扩容光伏市场扩容+N 型电池单耗提升，双轮驱动银浆行业空间提升型电池单耗提升，双轮驱动银浆行业空间提升。（1）全球全球光伏新增装机持续增长：光伏新增装机持续增长：全球碳中和

3、提速，我们预计 2022-2025 全球光伏新增装机有望达到 240GW、300GW、350GW、400GW，2021-2025 年 4年 CAGR26%。（2）N 型型电池渗透率及电池渗透率及银浆银浆单耗提升：单耗提升：基于 2021 年数据，与 P 型电池正银消耗量（71.7mg/片）相比，TOPCon 电池银浆消耗量（正银+背银）约为 2 倍，HJT 电池低温银浆消耗量约为 2.6 倍。根据 CPIA 预计，TOPCon 电池占比有望从 2021 年约 2%提升至 2025 年的 30%，HJT 电池占比有望从 2021 年的约 1.5%提升至 2025 年的 40%。2022-2025

4、 年光伏银浆需求总量有望达到 4835 吨、5839 吨、6459 吨、6988 吨，2021-2025 年 4 年复合增长率为 19%。格局格局及成本及成本：国产替代加速，国产替代加速，银粉国产化银粉国产化有望有望推动银浆环节降本推动银浆环节降本。CPIA 数据显示，国产银浆市场份额正快速提升，目前已从 2017 年的 30%提升至 2021 年的 61%以上，预计 2022 年国产正面银浆占比将达到 80%。低温银浆由于下游需求量小以及原材料受日本厂商限制，目前国产化尚处萌芽阶段。国内正面银浆行业格局相对集中，2021 年 CR3 占比 47.90%，其中聚和股份、帝科股份、苏州晶银销量占

5、比分别为 27.15%、14.15%、6.59%。核心银粉占光伏银浆原材料成本结构比例达 98%，日本 DOWA 因其银粉产品占全球 50%以上的银粉市场份额，国内生产企业银粉质量在不断提升并实现量产，有望推动银浆环节降本。公司层面公司层面：自自有体系具备管理及成本管控优势，拟注入杜邦资产打造全球有体系具备管理及成本管控优势，拟注入杜邦资产打造全球领先的技术及专利体系领先的技术及专利体系。（1）自有体系：）自有体系：N 型产品布局领先，投资银粉环节提升核心竞争力型产品布局领先，投资银粉环节提升核心竞争力。公司与晶澳、天合、尚德、协鑫、中利、东方日升、韩华等行业龙头企业建立了稳定的合作关系，公司

6、前五大客户营收占比在 60%以上，N 型产品在主要客户批量出货。公司拟在东营市投资建设电子专用材料项目，本项目计划总投资约 4 亿元，包括年产 5000 吨硝酸银项目、年产 2000 吨金属粉项目、年产 200 吨电子级浆料项目。（2）拟注入资产：）拟注入资产：全球全球光伏浆料开创者和引领者，专利光伏浆料开创者和引领者，专利+技术技术+客户客户资源全面资源全面协同。协同。公司拟收购江苏索特，标的公司旗下 Solamet业务是光伏导电浆料领域的开创先驱与技术引领者，是少数具备生产 TOPCon 成套银浆和 HJT 银浆能力的厂商。截至 2021 年 12 月 30 日，Solamet业务累计取得