川能动力：风光发电效率突出锂电布局再造增长-220712（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 07 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：21.33 元 川能动力（川能动力（000155）公用事业公用事业 目标价：26.52 元（6 个月）风光发电效率突出风光发电效率突出，锂电布局再造增长锂电布局再造增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据

2、 总股本(亿股)14.76 流通 A 股(亿股)12.70 52 周内股价区间(元)14.21-37.41 总市值(亿元)314.82 总资产(亿元)176.67 每股净资产(元)3.37 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）唯一国资背景锂矿上市公司，全面布局锂电产业链，李家沟项目锂精矿年产量高达 18万吨，预计 22年投产并大幅增厚公司利润；2）实现绿电及环卫业务转型，21 年风光装机 944MW，利用小时数 2984h，远超全国平均水平；3）随着业务结构调整，盈利能力持续提升，17-21 年公司净利率由 5.9%增至 15.2%。同时公司 22Q1 资产负债

3、率 56.6%，在行业中处于较低水平。四四川能投川能投稀缺平台稀缺平台，产业结构持续优化产业结构持续优化。随着环卫业务并表，公司 21年业绩实现跨越式增长，21 年营收 44.1 亿元，同比上涨 121%，21 年归母净利润 3.4亿元，同比上涨 122%。近年来公司产业结构优化带动盈利能力持续提升，17-21年毛利率由 5.8%增至 33.3%，同期净利率由 5.9%增至 15.2%。公司债务结构良好，22Q1 资产负债率56.6%，在行业中处于较低水平。深化锂电全产业链布局深化锂电全产业链布局，李家沟项目储量充沛李家沟项目储量充沛。四川省拥有我国 80%固态锂资源储量，四川能投作为四川政府

4、新能源锂资源运作平台，公司未来有望持续获大股东优质资产注入。公司已完成锂电全产业链布局，分别持有能投锂业/鼎盛锂业/国锂锂材料/德阿锂业 58%/72%/44%/51%股权，锂盐权益产能不断提升。公司旗下李家沟项目资源储备丰富，Li2O储量 51万吨，折合碳酸锂 126万吨，年采选规模 105 万吨，可年产锂精矿 18 万吨，折合碳酸锂 2.2 万吨，项目于19 年开工，有望22 年实现投产并大幅增厚公司利润。风光业务做大做强，固废产业添砖加瓦风光业务做大做强，固废产业添砖加瓦。公司稳步推进绿电业务，项目储备丰富，21 年风光装机容量 944MW，风电项目除在建/核准计划装机容量232MW/1

5、60MW 之外，在川内还有约 1000MW 优质资源待开发建设。2021 年公司风电平均利用小时数为 2984小时，大幅领先同行。公司环卫一体化业务布局完善，上游环保设备销售 21 年合同金额约 5.6 亿元，中游环卫项目 21 年合同金额约 3.4 亿元，下游垃圾发电业务年可处理垃圾 248 万吨。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS分别为 0.47元、1.56元、1.94元，未来三年归母净利润将保持 103%的复合增长率。鉴于锂电下游需求旺盛，未来三年锂盐市场价有望保持高位，李家沟项目投产将显著增厚公司利润，给予公司 2023年 17倍 PE，对应目

6、标价 26.52元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：锂矿投产进度不及预期、锂盐价格大幅下滑、锂矿环保审查风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4408.01 4875.55 12470.79 15230.88 增长率 120.79%10.61%155.78%22.13%归属母公司净利润（百万元）339.98 691.95 2301.47 2861.10 增长率 121.78%103.53%232.61%24.32%每股收益EPS（元）0.23 0.47 1.56 1.94 净资产收益率 ROE 9.24%11.93%28.41