回盛生物-原料制剂一体化扩张集团客户持续发力-220713（20页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 原料制剂一体化扩张，集团客户持续发力 主要观点：主要观点：Table_Summary 新增产能正式投产，多赛道全面布局。新增产能正式投产，多赛道全面布局。公司 IPO 及发行可转债建设项目相继投产，产能制约问题得到有效缓解。公司下一个五年规划（2021-2025）将聚焦四大方向：化药制剂规模达到 35 亿元；继续推进原料制剂一体化，降低成本，提高产品质量；提升禽、水产、反刍、中兽药等板块的比重，减少猪周期波动的影响；布局宠物药市场，寻找公司未来新的增长点。原料药价格回落，公司盈利能力提升。原料药价格回落，公司盈利能力提升。2021H2 上游原料药

2、行业供给受限，兽药原料价格大幅上涨，导致 2021年公司营收同比增长 28.14%，归母净利出现一定程度下降。2021 年 11月以来，兽药原料药价格开始下行。公司成本端压力明显降低，各产品毛利率回归正常水平。兽药市场空间巨大，新版兽药市场空间巨大，新版 GMP 提高行业门槛提高行业门槛。2021 年公司氟苯尼考（不含注射剂）、替米考星、阿莫西林等销量同比大幅增加，市场份额进一步提高。公司主要产品市场空间合计超过 115亿元，未来增长潜力巨大。随着新版兽药 GMP 的实施，兽药企业淘汰率达到三分之一，行业门槛进一步提升。养殖行业集约化，集团客户占比提升。养殖行业集约化，集团客户占比提升。202

3、0 年公司集团客户实现销售收入 4.32 亿元，同比增长 112.68%，集团客户数量增长 67 家；2021 年公司集团客户收入同比增长 41.03%，新增直销客户 449 个。公司在前 20 大猪企中份额占比持续提升，客户粘性较强，未来将进一步拓展排名 21120 名的规模养殖企业。研发投入持续走高，核心技术优势显现。研发投入持续走高，核心技术优势显现。目前公司正在进行的主要研发项目共 8 大课题，65 个项目。其中一类新兽药项目 2 项、二类新兽药项目 10 项、三类及四类新兽药项目共 13项。公司核心技术及研究成果方面均处于业内领先地位，公司第三代抗生素泰万菌素在发酵的菌种、制剂方面都

4、具有明显优势；第四代抗生素泰地罗新，目前 20 多家企业，获得生产批文的仅 4 家，在市场上能够商业化销售的仅 2 家。投资建议投资建议 我们预计，2022-2024 年公司实现营业收入 9.06 亿元、12.08 亿元和16.43 亿元；同比增速分别为-9.0%、33.3%和 36.0%，对应归母净利润1.33 亿元、2.01 亿元和 3.19 亿元，对应 EPS 分别是 0.80 元、1.21 元和 1.92 元。随着 2022 年上游原料药价格回落稳定在正常范围，公司成本端压力有望减小，盈利水平提高。我们预计 2023 年开始生猪养殖行业景气度有望上行，兽药需求量将恢复。基于2023年公

5、司预期EPS 1.21元，现给予公司 30 倍 PE，对应目标价 36.3 元的合理估值，维持“买入”评级。Table_StockNameRptType 回盛生物（回盛生物（300871.SZ）公司研究/公司深度 投资评级：买入投资评级：买入（维持维持）报告日期：2022-07-13 收盘价（元）21.65 近 12 个月最高/最低（元）40.19/15.05 总股本（百万股）166 流通股本（百万股）83 流通股比例（%）49.96 总市值（亿元）36 流通市值（亿元）18 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号

6、：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱： 相关报告相关报告 1、回盛生物（300871.SZ）：深耕动保二十载，缔造兽用化药领导品牌20220530 -65%-43%-20%2%24%7/2110/211/224/227/22回盛生物沪深300Table_CompanyRptType1 回盛生物（回盛生物（300871.SZ）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/20 证券研究报告 风险提示风险提示 动物疫病风险；下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2