电力设备及新能源行业光伏系列报告：逆变器需求强劲IGBT供给宽松后出货增长或超预期-220713（27页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 07 月 13 日 推荐推荐（维持）（维持）逆变器需逆变器需求求强劲强劲，IGBT 供给宽松后出货供给宽松后出货增长或超预期增长或超预期 中游制造/电力设备及新能源 年初以来，年初以来，光伏光伏需求旺盛，尤其海外需求旺盛，尤其海外市场需求出现共振；中长期看，市场需求出现共振；中长期看，能源价格抬升能源价格抬升有可能进一步加速以光伏有可能进一步加速以光伏+储能储能为代表的清洁能源替代，逆变器为代表的清洁能源替代，逆变器及相关的小型储能及相关的小型储能PCS 等需求旺盛等需求旺盛。从竞争格局看，领先企业在产品、研发、渠道、品牌上。

2、从竞争格局看，领先企业在产品、研发、渠道、品牌上形成了比形成了比较难以超越的态势和格局；同时，头部企业如果供应链储备较早，有可能会加大代较难以超越的态势和格局；同时，头部企业如果供应链储备较早，有可能会加大代工比例。向明年展望，随着工比例。向明年展望，随着 IGBT 等等供给供给瓶颈瓶颈缓和缓和，出货可能会加速出货可能会加速。技术迭代能力、渠道品牌构成壁垒技术迭代能力、渠道品牌构成壁垒。逆变器实现组件输出直流电到交流电的转换，其效率、功率跟踪效果、可靠性对电站收益有较大影响。逆变器在终端成本中占比低，产品品质、售后及项目业绩背书，是核心关注要素；其基本原理成熟，实现优化升级、匹配主产业链持续不

3、断的微创新（如大尺寸、高效电池等）要求企业具备扎实的研发能力。与组件类似，逆变器资产较轻，但其下游具有一定的 C端属性，尤其在海外市场，渠道、品牌、项目业绩积累是头部企业的优势。光伏需求景气，光伏需求景气，IGBT 放松后出货可能加速放松后出货可能加速。年初以来光伏需求维持极高景气度，印度、欧洲先后爆发，结合制造成本和能源价格的大趋势，同时考虑地区冲突影响，光伏装机的推动力逐步转向经济性、能源安全等更为强烈、迫切的因素。当前逆变器在欧洲市场处于极度短缺状态，同时传统能源价格的飙涨增强了欧洲市场的价格容忍度，Q2 逆变器大概率量利齐增。中长期看，全球这一轮能源危机可能会进一步刺激光伏发展的热情，

4、2020 年以来硅料、IGBT 等核心供应链对行业形成制约，其供应在逐步缓和，预计行业有望保持快速增长，而逆变器以及户用储能 PCS 等产品可能会有所加速。竞争竞争格局优化格局优化，代工需求加大，代工需求加大。逆变器环节经过多轮洗牌，沉淀至今的企业大多具备一定研发功底、市场经验，抑或在细分市场做出了差异化。过去几年阶段性的缺芯一定程度限制了头部企业的扩张，随着材料供给释放，竞争会回到技术、品牌、市场要素上，份额有可能进一步向头部公司集中。供应链管理做的比较深的头部企业，可能也会通过 ODM 代工等方式抢占市占率。关注差异化赛道。关注差异化赛道。1）储能：是有爆发力的增量空间，海外户储需求旺盛，

5、同时下半年制造端价格逐步回调后，发电侧配储也可能更友好。相较并网，储能 PCS 的格局尚未定型，但由于产品、渠道与并网逆变器有比较大的重合，传统企业已经有一定的先机。2）微逆：应用空间在扩大，国产企业产品梯次、认可度都在向好，份额能够提升的空间更大。3）代工：头部企业可能通过代工抢夺市场。投资建议：投资建议：推荐与关注阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、上能电气、禾迈股份、昱能科技、禾望电气、奥海科技（电子）、祥鑫科技（有色）、泰嘉股份（机械）、科士达。风险提示：风险提示：光伏装机光伏装机不及预期；国际贸易政策不利调整；原材料价格波动不及预期；国际贸易政策不利调整；原材料价格波动。重点公司主

6、要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 阳光电源 115.9 1.1 2.1 2.9 55 40 11 强烈推荐 锦浪科技 212.3 1.9 2.6 3.8 82 56 33 未有评级 固德威 306.7 3.2 4.7 7.4 65 41 24 未有评级 德业股份 276.0 3.4 3.7 5.2 75 53 26 未有评级 上能电气 50.1 0.4 13 未有评级 禾迈股份 873.3 5.0 8.3 14.7 105 59 8 未有评级 昱能科技 511.1 1.7 4.3 8.2 120 62 12 未有评