中国再保险-投资价值分析报告：再保龙头ROE步入渐进改善周期-220712（28页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 27 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 再保龙头，再保龙头，ROE 步入渐进改善周期步入渐进改善周期 中国再保险（01508.HK）投资价值分析报告2022.7.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 张文峰张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 薛姣薛姣 非银金融分析师 S101051811

2、0002 中再集团是中国再保险中再集团是中国再保险市场市场绝对绝对龙头。龙头。财产再保险方面，境内业务将长期受益财产再保险方面，境内业务将长期受益于非车险增长和分保需求提高，境外业务通于非车险增长和分保需求提高，境外业务通过侨社过侨社有望分享全球承保和投资向有望分享全球承保和投资向上周期。人身再保险方面，上周期。人身再保险方面，预计预计保障型业务将是保障型业务将是公司公司长期增长点，数据和产品长期增长点，数据和产品创设优势实现品类扩张。创设优势实现品类扩张。我们认为，目前公司估值和基本面筑底，我们认为，目前公司估值和基本面筑底，2023 年预年预期股息率已经达到期股息率已经达到 9%，预计，预

3、计 ROE 步入渐进改善周期。参考国际同业的现金回步入渐进改善周期。参考国际同业的现金回报水平，给予公司报水平，给予公司 2022 年年 0.3x PB 估值，首次覆盖给予“增持”评级估值，首次覆盖给予“增持”评级。再保险市再保险市场：全球化、寡头竞争和强周期性。场：全球化、寡头竞争和强周期性。（1）全球化：体现在全球经营和全球竞争。全球经营是再保险公司分散自然灾害等巨灾风险的必要手段，结果便是即使是在地区市场，市场主体也往往来自全球各地，如中国财产再保险市场 2-4 名公司，人身再保险市场 2-5 名公司均为海外再保险公司。（2）寡头竞争：全球寡头公司凭借悠久的专业积累、以及在品牌、地域、规

4、模上的优势，占据主导地位。全球市场看，前五大再保险公司合计保费规模超过 6-50 名合计规模。（3）强周期性：来自于承保周期和投资周期。其中承保周期主要由巨灾周期驱动，投资周期受长期利率影响较大，目前国际市场两个周期均处于向上阶段。中再集团：中国再保险市场的绝对龙头中再集团：中国再保险市场的绝对龙头。中再集团是国内首家再保险集团，于2015 年 10 月在香港上市。中再主要业务来自于境内，长期位居境内市场第一，领先优势明显。公司主要股东为中央汇金和财政部，分别持股 71.56%和11.45%，此外社保基金持股 1.27%，实际流通盘较小。中再经营财产再保险、人身再保险、财产险直保、资产管理以及

5、保险中介等其他业务。其中，再保险业务为其核心业务，财产再保险和人身再保险业务为公司全资持股，2021 年二者利润贡献均为 42%。公司财产险直保业务通过大地保险开展，大地保险市场份额排名第 6，但近两年市占率有所下滑，承保端盈利压力较大，2021 年综合成本率为 107%。中再的投资收益表现处于行业中上游水平，过去平均总投资收益率为 5.3%，特色在于更高的境外资产配置比例。财产再保险：境内业务财产再保险：境内业务将长期受益于非车险将长期受益于非车险增长和分保需求提高增长和分保需求提高，境外业务通境外业务通过侨社有望分享全球承保和投资向上周期过侨社有望分享全球承保和投资向上周期。中再的财产再保

6、险业务分为境内财产再保险、境外财产再保险和桥社，2021 年三个板块保费收入分别为 350 亿元、35 亿元和 133 亿元，分别占财产再保险保费收入的 67%、7%和 26%。2021年财产再保险业务总体综合成本率为 99.39%，上述三个板块综合成本率分别为99.95%、104.75%和 94.81%。从过去 3-5 年来看，境内财产再保险业务通过费用调节常年将综合成本率维持在 100%左右，增长点在于非车险直保市场的快速增长和分出比例的提高；境外财产再保险业务连续五年出现承保亏损，体量一直较小；桥社凭借 2021 年国际再保市场明显转硬，2021 年承保利润扭亏为盈，成为财产再保险中承保