以岭药业-深度报告：研发驱动+营销改革以岭药业立于行业潮头-220712（75页）.pdf

1、以岭药业(002603)深度报告：研发驱动+营销改革，以岭药业立于行业潮头国海证券研究所周小刚(分析师)S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年7月12日中药1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M以岭药业13.8%-15.6%28.5%沪深30011.0%3.4%-14.8%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）10117108671208513258增长率(%)1571110归母净利润（百万元）1344155017491950增长率(%)10151311摊薄每股收益（元）0.800.931.051

2、.17ROE(%)15151414P/E24.3729.2925.9523.28P/B3.614.493.833.29P/S3.244.183.763.42EV/EBITDA16.4820.2717.9115.81资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.4335-0.06940.29470.65891.02301.3871以岭药业沪深300pW8VsU8ZgYnXkZtVdUmNbRcM6MtRpPpNpNkPqQrOeRpOpMbRnNuNNZrRxPuOpOnO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3投资摘要投资摘要 五重发展逻辑五重发展逻辑，增长动能充足增长动能充足。1）连花清瘟将

3、逐渐成长为家庭常备药物，我们认为其未来仍能维持稳定的增速。2）在“市场结构改善+良好竞争格局+强大学术品牌”助力下，公司心脑血管药物板块稳健较快增长趋势已逐渐明朗。3）二线品种加速放量。4）利用以岭医院院内制剂丰富资源，公司在研品种不断拓展，为后续增长提供动力。5）政策利好基药目录产品放量，公司5款专利中药均被纳入2018版基药目录，且2款产品是新进目录产品，产品放量可期。业绩增长提速业绩增长提速，研发研发、销售形成闭环销售形成闭环。20172021年间，公司营收CAGR为25.48%，扣非归母净利润CAGR为25.62%。公司还形成了“理论临床新药医保”的模式，新产品能较为顺畅地进入医保，从

4、而实现较快放量。连花清瘟产品优势显著连花清瘟产品优势显著，已占据较高市场份额已占据较高市场份额。1）连花清瘟疗效、安全性优于同类产品，如奥司他韦、利巴韦林、苦甘颗粒等。2）连花清瘟循证医学证据充分、被纳入多个指南。3）市场曝光率高、知名度大增、品牌力显著增强，连花清瘟在疫情期间的搜索指数明显提高。上述三重优势叠加公司营销改革，使得连花清瘟市场占有率明显提高。“通参芪通参芪”竞争格局良好竞争格局良好，获得多个指南推荐获得多个指南推荐。通心络、参松养心竞品分别为脑心通和稳心颗粒，芪苈强心胶囊无同类竞品。得益于循证医学证据持续拓展，通心络在原有冠心病心绞痛适应症基础上获新增推荐用于PCI术后胸痛患者

5、、脑卒中患者，参松养心胶囊治疗心律失常证据级别提升，芪苈强心胶囊成为心衰治疗指南推荐的唯一中成药。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4投资摘要投资摘要 二线品种津力达与二甲双胍联用获指南推荐二线品种津力达与二甲双胍联用获指南推荐，有望成长为有望成长为2525亿销售额的大品种亿销售额的大品种。二甲双胍联用津力达能明显降低糖尿病患者血糖水平，成为中国2型糖尿病防治指南（2020版）推荐的三款中成药之一。经过我们测算，作为竞争格局优秀的糖尿病用药，津力达远期市场空间有望达到25亿元。公司重视研发投入公司重视研发投入，获批新药数量居于同业之首获批新药数量居于同业之首。2021年，公司研发投入占比

6、以达到7.83%，位居行业前列，同年，公司2款创新中药获批，是获批数量最多的企业。营销体制改革基本结束营销体制改革基本结束，人均创收拐点出现人均创收拐点出现。公司细化销售终端、收回基层终端销售授权，同时成立独立产品事业部，导致销售队伍大幅扩张，2021年底公司销售人员超9000人并已基本稳定，此外2021年公司销售人员人均产出已恢复至111万元。配方颗粒业务立足河北配方颗粒业务立足河北，辐射全国辐射全国。截至2021年底，公司已有646种配方颗粒获批在河北省内医疗机构临床使用，其中517种被纳入河北省医保支付范围，当年实现约1亿元销售收入，预计未来2-3年仍能保持较高增速。盈利预测盈利预测：预