聚合顺-差异高端化尼龙6龙头产能扩张助力高速成长-220712（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：13.5113.51 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 研究助理：王鹏研究助理：王鹏 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股)3.16 流通股本(亿股)1.88 市价(元)13.51 市值(亿元)42.63 流通市值(亿元)25.35 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 高端、差异化尼龙高端、差异化尼龙 6 6 龙头，产能扩张保证成长。龙头，产能扩张保证成长。目前公司主要产品

2、是尼龙 6 纤维级切片、工程塑料级切片和薄膜级切片。公司管理团队、主要研发人员行业经验丰富，依托公司核心研发团队积累的技术研发优势，吸收消化国外技术和工艺，融合企业自主技术及工艺，产品质量优于同行业大多数企业。公司结合市场需求，积极立足于高性能尼龙 6 切片的研发、生产和销售，积极拓展高性能领域国内市场空间，约半数产品实现了进口替代的效果。目前公司产能 40 万吨，位居国内前列。根据招股书，公司产品质量高于一般的尼龙 6 切片企业，相比高端进口产品亦具有一定竞争力，属于尼龙 6 切片行业第一层次企业，位于行业上游水平。成本加成定价，成本加成定价，行业优势明显。行业优势明显。公司主要产品按照成本

3、加成的原则定价，主要盈利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利。原料价格涨跌不会对公司持续经营能力带来重大不利影响。近年来随着己内酰胺技术国产化，国内新增产能连续投产，自给率逐年提升，上游原材料的稳定供应保障尼龙行业稳定发展。柔性化生产线有利于公司在应对市场需求变化以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。未来三年内预计新增 30 万吨尼龙 6 权益产能，通过高端、差异化优势业绩有望保持较高的销售增长速度。己二腈国产化打开己二腈国产化打开 6666 成长空间。成长空间。公司将与上游天辰（中国化学）己二腈合作，配套PA66 聚合，在淄博研发生产 PA66，打破英威达在双 6 板块的垄断

4、地位。公司从德国进口核心部件，有望复制尼龙 6 的高速成长路径。淄博总规划 50 万吨，根据环评公示预计 2024 年投产 18 万吨。公司当前客户需求高于公司产能需求，海外客户也在快速拓展，产能能够逐步消化。PA66 利润较 PA6 更高，公司具备先发优势。PA66 产能的释放将增强公司盈利能力，贡献业绩增量。盈利预测：盈利预测：预计 2022-2024 年公司净利润分别为 2.83 亿、3.50 亿、4.27 亿元，对应 PE分别为 15.1、12.2、10 倍，首次覆盖给予买入评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；新建产能进度不及预期风险；环保、限电限产等不行业竞争加剧风险；新建产

5、能进度不及预期风险；环保、限电限产等不可预测因素；研报使用信息数据更新不及时的风险。可预测因素；研报使用信息数据更新不及时的风险。公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,564 5,405 7,030 8,275 10,374 增长率 yoy%6%111%30%18%25%净利润（百万元）116 239 283 350 427 增长率 yoy%16%106%18%24%22%每股收益（元）0.37 0.76 0.90 1.11 1.35 每股现金流量 0.44 0.84 6.77 -2.00 8.74 净资产

6、收益率 8%15%16%17%17%P/E 36.8 17.8 15.1 12.2 10.0 P/B 3.7 3.1 2.7 2.3 1.9 备注：股价取自 2022 年 7 月 11 日收盘价。报告摘要报告摘要 公司自成立以来借助行业增长，通过高端、差异化优势保持较高的销售增长速度。公司自成立以来借助行业增长，通过高端、差异化优势保持较高的销售增长速度。差异高端化尼龙差异高端化尼龙 6 6 龙头，产能扩张助力高速成长龙头，产能扩张助力高速成长 聚合顺（605166.SH）/化工 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 07 月 12 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的