华润啤酒-份额引领决战高端-220711（25页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 07 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）份额引领，决战高端份额引领，决战高端 /目标股价：NA 当前股价：54.3 港元 华润啤酒历经近华润啤酒历经近 30 年阔步发展奠定行业龙头地位，年阔步发展奠定行业龙头地位，自自 17 年提出高端化转型以年提出高端化转型以来，华润啤酒一方面持续进行产能优化和人员精简提高公司运营效率，另一方来，华润啤酒一方面持续进行产能优化和人员精简提高公司运营效率，另一方面，公司重塑品牌形象，费用高举高打，已经构建起以勇闯面，公司重塑品牌形象，费用高举高打，已经构建起以勇闯+纯生的“纯生的“

2、1+1”核心”核心单品和“单品和“4+4”国内”国内+国际品牌矩阵。未来国际品牌矩阵。未来公司公司将继续强化红区市场的竞争优势，将继续强化红区市场的竞争优势，同时聚焦经济较发达区域中高端啤酒消费能力最强的优质终端，通过对制高点进同时聚焦经济较发达区域中高端啤酒消费能力最强的优质终端，通过对制高点进行资源的集中投放提升进店和控店能力，实现次高档以上产品的持续放量。行资源的集中投放提升进店和控店能力，实现次高档以上产品的持续放量。公司公司强大份额基础和渠道掌控力支撑下强大份额基础和渠道掌控力支撑下，高端化逻辑演绎具备更强确定性高端化逻辑演绎具备更强确定性。市场份额绝对领先，决战高端成效渐显。市场份

3、额绝对领先，决战高端成效渐显。复盘历史，华润啤酒历经近 30 年阔步发展，行业快速扩张中凭借“蘑菇战略”打下东北市场成为区域龙头。行业整合浪潮中，公司依靠强大的资本运作和整合能力进行全国化快速扩张，成功打造出销量稳居第一宝座的“雪花”品牌。17 年侯孝海出任公司CEO，提出“3+3+3”高端化战略以来，公司通过产能优化、品牌重塑、渠道再造，在良好的市场基础支撑下，积极拥抱消费升级与行业高端化发展，次高档以上产品快速放量，盈利能力持续提升。联手喜力开启战高端新篇章，渠道深耕实现品牌触达。联手喜力开启战高端新篇章，渠道深耕实现品牌触达。立足当下，公司已处在“3+3+3”高端化转型第二阶段的收官之年

4、。产品端：产品端：公司明确“1+1”勇闯天涯+雪花纯生两大核心单品，同时牵手喜力联袂构建“4+4”产品矩阵角力高端。营销端：营销端：华润拥有丰富的资源和成熟的运作体系，通过高空广告投放快速进入消费者视野，再结合生动的地面推广营造良好消费氛围，拉动产品动销。渠道端：渠道端：为了在激烈的高端啤酒市场竞争中抢夺更多优质的渠道资源，华润正式搭建大客户平台，通过为经销商量身制定业绩目标和晋升规划，和客户一起发展壮大以实现厂商共赢。资源聚焦攻占市场制高点，实现次高档以上产品快速放量。资源聚焦攻占市场制高点，实现次高档以上产品快速放量。展望未来，在具备份额优势的红区市场，强势的渠道掌控力和较好的品牌基础为公

5、司结构升级和提价传导提供保障，国际品牌助力提升优质终端的进店和控店能力，带动 superX 以上产品高增。竞争相对激烈的半强势市场中，公司依靠渠道精耕细作和费用的持续投入以实现产品结构的不断升级。此外，公司将重点聚焦“两省五市八大高地和 N 个重点省会”中高端啤酒消费潜力较大的优质终端，通过资源的集中投入，靠以喜力为代表的国际品牌快速打开局面，实现高档产品的快速放量。盈利预测盈利预测：四大单品推动结构升级，运营效率提升带来业绩释放。四大单品推动结构升级，运营效率提升带来业绩释放。未来随着高端化逻辑持续演绎，勇闯、superX、纯生、喜力四大单品是推动结构升级的主要看点，叠加其他产品结构升级及单

6、品直接提价贡献，预计未来 3 年公司吨价、销量复合增速分别为 5.8%、0.6%，毛利率由 39.2%提升至45.6%。费用方面，关厂常态化后公司将继续提高经营效率，管理费用率继续收缩，销售费用率稳中有降，业绩有望持续释放。预计 24 年公司营业收入突破 400 亿，还原后净利率达到 15%以上，还原后净利润 3 年 CAGR 达到 20%以上。投资建议：份额引领，决战高端。投资建议：份额引领，决战高端。自 17 年提出高端化转型以来，华润啤酒一方面持续进行产能优化和人员精简提高公司运营效率，另一方面，公司重 基础数据基础数据 总股本（万股）324418 香港股（万股）324418 总市值（亿