公用环保行业： 强化运营属性垃圾焚烧迎稳健增长-220712（28页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 强化强化运营属性运营属性，垃圾焚烧迎稳健增长垃圾焚烧迎稳健增长 华泰研究华泰研究 环保环保 增持增持 (维持维持)废物管理废物管理 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 联系人 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570121040031 +(86)21 2897

2、 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 伟明环保 603568 CH 49.98 买入 瀚蓝环境 600323 CH 25.06 买入 绿色动力 601330 CH 10.80 买入 光大环境 257 HK 7.32 买入 旺能环境 002034 CH 30.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 12 日中国内地 深度研究深度研究 预计预计“十四五十

3、四五”总市场规模超总市场规模超 3700 亿亿，行业步入成熟期，行业步入成熟期 2021 年底城镇垃圾焚烧投运产能达 74.5 万吨/日，我们预计 2022-2023 年提前完成“十四五”产能目标将是大概率事件，2025 年垃圾发电总运营、工程及设备市场规模分别达到 587 亿元、117 亿元和 79 亿元，综合考虑工程、设备以及运营市场，“十四五”期间垃圾焚烧总市场规模达到 3769 亿元。行业步入成熟期，集中度和运营效率提升，现金流改善在即，部分公司布局新能源值得关注，推荐伟明环保/瀚蓝环境/绿色动力/光大环境/旺能环境。并购加速并购加速，发电收入、处理费和发电收入、处理费和 CCER 增

4、量淡化国补退坡影响增量淡化国补退坡影响 2022-2025 年预计新增投产产能仅为 2018-2021 年新增投产产能的 48%，部分运营水平较低的企业将在运营能力和盈利能力方面迎来更大考验，未来四年并购整合将继续加速。盈利受多重因素影响：吨发电量与上网比率的双重增长带动吨上网电量提升显著；2022 年前五个月平均吨垃圾处置费提升至新高 96元/吨；我们以 2021 年数据为基础进行测算，CCER 在收入/利润端可为项目带来约 6.4%/28.7%的增厚空间。以上因素共同淡化国补退坡潜在影响。效率提升，运营属性逐步强化效率提升，运营属性逐步强化 2012-2021 年垃圾焚烧 CR10 由 5

5、5%提升至 60%，行业集中度整体呈现出较高且较稳定的特点。大量项目投产带来 2021 年垃圾入库量同比显著增加。同时 2021 年垃圾焚烧公司的吨垃圾上网电量同比多有增加，其中，三峰环境的吨上网电量最高，为 343 度/吨（同比+2%）；中国天楹、海螺创业、旺能环境的吨上网电量增长明显，同比分别+11%/+9%/+8%至 262/308/291度/吨。各上市公司 2019-2021 年运营产能占比普遍处于 70%-88%区间，预计 2022-2024 年处于 86%-98%区间，且逐年上升，垃圾焚烧公司将逐步强化运营属性，资本支出占比下降，经营性现金流改善在即。进军新能源业务，打造第二成长曲

6、线进军新能源业务，打造第二成长曲线 随着垃圾焚烧行业步入成熟期，部分公司进军新能源业务，依托垃圾焚烧主业稳健现金流支撑，积极开辟成长空间。伟明环保结合自身焚烧炉设备制造优势，联合青山集团和盛屯矿业，相继布局高冰镍冶炼和高镍三元正极材料项目，贯通新能源产业链上下游，前景渐趋明朗。旺能环境于 2022 年收购浙江立鑫新材料，与湖州永兴新能源就废旧动力蓄电池回收展开合作，与公司股东美欣达集团汽车拆解等业务充分协同，有望打造第二成长曲线。风险提示：项目投产进度不及预期，补贴回款不及预期，运营效率提升不及预期，公司层面战略变化。(25)(13)(2)1022Jul-21Nov-21Mar-22Jul-2