三安光电-投资价值分析报告：化合物半导体和Mini LED快速增长国产LED龙头蓄力远航-220712（46页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 7 月 12 日 公司研究公司研究 化合物半导体化合物半导体和和 MiniMini LEDLED 快速增长快速增长，国产国产 LEDLED 龙头蓄力远航龙头蓄力远航 三安光电（600703.SH）投资价值分析报告 买入（维持）买入（维持）5 5G G、新能源汽车的快速发展带来射频、快充行业需求猛增、新能源汽车的快速发展带来射频、快充行业需求猛增，GaAsGaAs、GaNGaN 步入成步入成长快车道。长快车道。GaAs、GaN 因其优异的物理特性在射频和快充等领域被大量应用，市场规模快速增长。根据 Yole 数据，2018 年 GaAs

2、 元件市场全球总产值约 88.7亿美元，预计 2024 年将达到 157.1 亿美元。Yole 预测，GaN 射频器件市场规模将从 2020 年的 8.91 亿美元增长到 2026 年 24 亿美元，CAGR 为 18%。GaN功率器件市场规模将从 2020 年的 0.46 亿美元增长至 2026 年 11 亿美元，CAGR为 70%。三安集成的 GaAs 射频出货产品全面覆盖 2G-5G 手机 PA、WIFI 等应用领域，客户累计近 100 家，客户地区涵盖国内外。公司目前拥有两座 GaAs工厂，订单稳定交付能力增强，进一步加速客户产品迭代，保证客户未来供应链安全稳定。SiCSiC 产品在新

3、能源车主驱模块中性能表现优异，逐步进入放量窗口期产品在新能源车主驱模块中性能表现优异，逐步进入放量窗口期。根据 Cree公司的预测，SiC 逆变器能够提升 5%10%的续航能力，节省 400-800 美元的电池成本(80kWh 电池、102 美元/kWh)。特斯拉、蔚来等车厂的高端车型已应用 SiC 产品，未来将有更多车型采用。根据 Yole 数据，2021 年全球碳化硅器件市场规模约 10 亿美元，预计到 2027 年，碳化硅器件的市场规模将超过 70 亿美元。三安光电的 SiC 二极管在 2021 年新开拓送样客户超过 500 家，出货客户超过 200 家，超过 60 种产品已进入量产阶段

4、；SiC MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；SiC MOSFET 车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破。MiniMini LEDLED 市场规模迎来快速增长市场规模迎来快速增长，技术积淀、产能优势加持，跟随大客户共享，技术积淀、产能优势加持，跟随大客户共享首波红利。首波红利。受益于直显和背光两大场景的双重驱动，Mini LED 市场规模有望迎来快速增长，据 Arizton 数据，2021 年全球 Mini LED 市场规模约为 1.5 亿美元，2024 年将超过 23.2 亿美元。三安光电在 Mini LED 市场拓展已取得初步成效，

5、已与海内外重要客户展开合作。泉州三安和湖北三安新扩产能正在逐步释放，未来营业收入规模将会持续提高，盈利能力也将会持续改善。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是国内 LED 芯片龙头厂商，同时全面布局化合物半导体业务，该业务受新能源汽车、5G 等应用驱动，收入规模增长迅速。我们维持 22 年营业收入预测为 170.90 亿元，考虑到 22 年传统 LED 市场需求较弱，盈利性较差，下调 22 年归母净利润预测为 21.09（-13.42%）亿元，考虑到化合物半导体 23-24 年市场规模增速较快，我们上调公司 23-24 年营业收入分别为 240.21（+5.56%）、282.24

6、（+5.91%）亿元，上调公司 23-24 年归母净利润分别为 35.17（+12.40%）、42.82（+5.83%）亿元，当前股价对应 PE 分别为 48x/29x/23x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：LED 芯片价格下行，Mini LED 应用、化合物半导体产能不及预期等 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2 2022E022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）8,454 12,572 17,090 24,021 28,224 营业收入增长率 13.32%48.71%35.94%40.55%