1、 1 农银国际政策透视农银国际政策透视 新型冠状病毒爆发新型冠状病毒爆发 2.0 对对经济和资本市场的经济和资本市场的影响影响 农银国际研究部农银国际研究部 陈宋恩陈宋恩 2020 年年 3 月月 18 日日 右图:COVID-19;来源:cdc.gov 2 目录目录 摘要.3 全球 COVID-19 危机监测.5 这次黑天鹅事件与以前的黑天鹅事件有何不同.9 美联储减息后美国国债市场出现异常走势.12 美国股市最坏的情况还未发生.14 油价暴跌的风险将波及全球金融体系.15 香港股市估值触及 20 年低点.17 权益披露.18 9YbWvYvXnWmVkWeXMBrRrQ6MdNbRpNmM

2、sQmMeRpPtQjMnMzQbRrQsRMYpPoMuOmRyQ 3 新型冠状病毒爆发新型冠状病毒爆发 2.0 版版 对资本市场的影响对资本市场的影响探析探析 摘要摘要 1 月下旬，我们发布了“新型冠状病毒爆发对经济和资本市场的影响”报告，概述了新型冠状病毒危机对经济和资本市场的影响。鉴于最新发展，我们认为危机已进入新阶段。此外，这场疫情危机已成为揭露发达经济体薄弱环节的催化剂，并导致发达经济体的资产价格急剧调整。新型冠状病毒 COVID-19 疫情爆发从一月至二月的第一阶段（即主要在中国爆发）于三月进入第二阶段（即在中国境外爆发）,疫情的不利影响已变得更加广泛。世卫组织的统计数据表明，在

3、中国政府和公众合作采取了激进但有效的行动后，中国已于 3 月成功遏制了疫情。相反，三月份发达经济体的疫情开始恶化。因此，对全球经济的影响在今年的前两个月开始从中国传播到外部世界。我们亦认为对全球经济的不利影响将在 3 月和 4 月从中国外部传播回中国。即使这种像反弹球连锁反应是不可避免的，但我们相信中国经济的状况于 3 月和 4 月无疑要好于 1 月和 2 月。这次新型冠状病毒疫情黑天鹅事件与过往的黑天鹅事件有何不同。从表面上看，虽然当前的危机引发了股票价格债券价格和石油价格的大幅回调，但我们主要关注债券市场的急剧调整。1998 年的亚洲金融危机，2008-09 年的美国金融危机和 2011

4、年的欧洲主权债务危机都是由信贷市场危机引起的。此次发达经济体 COVID-19 的爆发引发了负收益债券市场的崩溃。欧洲日本和美国等发达经济体的货币政策已经将其基准利率推低至零或负数区域。因此，扩大财政政策是最后的选择。发达经济体的财政政策扩张对经济应对危机具有积极意义，但是也意味着，如果财政政策积极扩张，那么在可预见的将来，大量的政府债券供应将进入资本市场。当然，聪明的投资者知道政府的意图，导致负收益债券市场价值在一周内损失了超过 4 万亿美元。由新型冠状病毒疫情黑天鹅事件触发负收益债券市场急剧的价值损失已成为全球资本市场的新“灰犀牛”事件。我们预计全球主要央行将进入市场购买债券以支持债券市场

5、。此举无疑将为资本市场注入流动性。美国股市最坏的情况还未发生。3 月，美国股市的回调只是缩小了股市泡沫和价值回归的表现。从美国股票市场的市值与美国名义 GDP 的价值比率来看，该比率目前约 131。自 2014 年以来，该比率的最低点是 2016 年的 110。在 2008-09 年美国金融危机期间，该比率的低点在 2009 年的 56。4 油价暴跌的风险将波及全球金融体系。油价下跌导致能源勘探公司的违约风险增加，其债券价格下跌。在 2016 年的经验中，欧佩克一揽子原油价格跌至每桶 22 美元的低位。那时，许多欧美金融机构陷入困境，因为它们是那些陷入财务困境能源公司的主要资金来源提供者。历史

6、或许在今年将重演。香港股市估值触及 20 年低点。根据 3 月 16 日恒生指数收盘，恒生指数的市场估值为 2020 年账面净值的 0.93 倍。在 2008-09 年的美国金融危机期间，恒生指数的最低市场估值为 2009 年的 1.04 倍市净率。在 1998 年亚洲金融危机期间，恒生指数的最低市场估值为 0.96 倍市净率。中国已经披露了今年前两个月的大部分宏观经济数据。我们认为大多数可衡量的负面因素已经反映在香港股市中。最重要的一点是，中国大多数经济活动已基本恢复。展望未来，我们预计3 月份中国 PMI 数据将急剧反弹。相反，美国股市的估值仍远高于谷底。3-4月，香港股市的负面冲击或来自