1、 1 2019-2020 2019-2020 年度年度中国中国宏观经济宏观经济形势分析形势分析与展望与展望 摘要摘要 2019 年，在内需走弱、外部经济不确定性加大和中美贸易摩擦持续发酵的复杂局面下，中国经济下行压力加大，预计全年增长 6.1%。由于经济持续下行，失业率也较去年有所上升。总需求疲弱使得工业增加值增速继续下降，汽车销售低迷导致消费增速延续下滑趋势，虽然房地产投资保持韧性，基建投资也有所回升，但制造业投资增速大幅下滑拖累整体投资增速下降，受需求走弱和贸易摩擦影响，进出口增速均较去年大幅下降。物价方面，在猪肉供给冲击的影响下，2019 年下半年猪肉价格大幅攀升，并带动其他肉类和部分食

2、品价格上涨，导致下半年 CPI 同比增速突破了 4%。但由于总需求依然较弱，全年除食品和能源以外的核心 CPI 增速还略有下降。全球经济增速下滑导致对大宗商品需求下降，叠加内需不振，使得全年 PPI 小幅负增长。 展望 2020 年，在中美贸易摩擦放缓和稳增长政策支撑下，预计经济增长将保持平稳，全年可实现 6.1%的增速。失业率也将有所下降，但人口老龄化结构性问题不容忽视。工业增长的放缓趋势将持续，继续下降 0.4 个百分点至5.2%。制造业投资可能维持低位，房地产投资保持较高增速，基建将继续回升，整体投资增速将上行 0.1 个百分点。消费虽然仍下降 0.1 个百分点，但下降趋势大为缓解。出口

3、在外部经济增速放缓下将有所下降，增速-1.2%。进口则在内需带动下回升至 2.1%。价格方面，预计 CPI 将冲高回落，尤其是下半年在猪肉供给恢复和基期因素下同比将快速下降至 1%附近，全年为 3.4%。PPI 有望回到正增长，全年增速约 1.1%。经济基本面不支持汇率大幅贬值，预计人民币兑美元汇率将稳定在 6.8-7.0 区间；货币政策将偏向宽松，预计年内仍有两次降准，而财政政策将更加积极，赤字率将达到 3%。 2 2019-2020 2019 年，中国经济在内外部不确定性明显上升的局面下总体实现了稳中求进，前三季度 GDP 增速累计同比达 6.2%，预计全年增速 6.1%。分部门看，总需求

4、疲弱使得工业增加值增速继续下降， 汽车销售低迷导致消费增速延续下滑趋势，虽然房地产投资保持韧性，基建投资也有所回升，但制造业投资增速大幅下滑，使得整体投资增速依然下降， 受需求走弱和贸易摩擦影响，进出口增速均较去年大幅下降。 物价方面， 在猪肉供给冲击的影响下， 2019 年下半年猪肉价格大幅攀升， 并带动其他肉类和部分食品价格上涨， 导致下半年 CPI 同比增速突破了 4%。但由于总需求依然较弱，全年除食品和能源以外的核心 CPI 增速还略有下降，PPI 则为负增长。 2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，也是为实现第一个百年奋斗目标， 为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗

5、目标打好基础的关键时间节点，中央经济工作会议也特别强调了做好经济工作的重要性。预计 2020年将出台一系列稳增长政策，逆周期调节力度将超过 2019 年，使得经济保持基本保持平稳。全年 GDP 增速预计将达到 6.1%。考虑下半年货币政策与财政政策的操作空间较广，以及政策作用于实体经济存在一定时滞，2020 年 GDP 将呈现前低后高，预计四个季度同比分别为 6.0%、6.1%、6.2%、6.1%。预计 2020 年全年工业增速略有下降，投资则有所回升，消费也略有下降，出口在外部经济增速放缓下将有所下降，进口则将回升。由于猪肉和食品价格在约半年时间内仍将维持高位，因此 CPI 同比在上半年仍会

6、超过 4%，下半年由于猪肉供给恢复叠加基期因素，CPI 同比将快速下降至 1%附近。全年 PPI 走势基本平稳。各指标具体预测请见表 1。 3 2019-2020 表 1 中国主要宏观经济指标预测1 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2019全年 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020全年 GDP 6.4 6.2 6.0 6.0 6.1 6.0 6.1 6.2 6.1 6.1 工业 6.4 5.6 5.0 5.6 5.6 4.2 5.1 5.7 5.7 5.2 投资 6.3 5.8 5.4 5.2 5.2 4.9 5.2 5.2