机械设备行业： 出口链需求增速回落盈利边际改善-220711（19页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 机械设备机械设备 出口链出口链:需求增速回落需求增速回落 盈利边际改善盈利边际改善 华泰研究华泰研究 机械设备机械设备 增持增持 (维持维持)研究员 肖群稀肖群稀 SAC No.S0570512070051 +(86)755 8249 2802 研究员 时彧时彧 SAC No.S0570520080005 SFC No.BRI005 +(86)21 2897 2228 研究员 关东奇来关东奇来 SAC No.S0570519040003 SFC No.BQI170 +(86)21 2897 2081 联系人 黄菁伦

2、黄菁伦 SAC No.S0570120100012 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 春风动力 603129 CH 135.80 买入 巨星科技 002444 CH 27.72 买入 久祺股份 300994 CH 46.80 买入 石头科技 688169 CH 824.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 11 日中国内地 中期策略中期策略 需求增速回落背景下优选板块，关注关税需求增速回落背景下优选板块，关注关税/运

3、费运费/汇率边际改善的利润弹性汇率边际改善的利润弹性 虽然欧美整体消费需求同比增速回落，但 1）存在细分板块需求仍具韧性，2）考虑到人民币兑美元汇率、海运费及中美关税等外部因素均有望在 2022年迎来改善可能，我们建议关注出口企业利润端由于关税/运费/汇率等负面因素改善带来的业绩弹性，优选具备以下这些条件的公司：1）细分板块需求仍具韧性或大体平稳，2）未大比例签订运费长协以锁定运费，3）有全球制造能力能规避关税，4）产品由美元定价且价格控制力较强；5）净利率水平较低。推荐春风动力、巨星科技、久祺股份和石头科技。需求分析：需求分析：美国美国超额储蓄超额储蓄+资产负债表稳健，资产负债表稳健，甄选需

4、求韧性强的细分板块甄选需求韧性强的细分板块 据美国 Brookings Institution 测算，美国居民在 2020 年 3 月至 2022 年 1 月之间累计了 2.5 万亿美元（已经过通胀调整）的超额储蓄，且这部分主要流入了存款账户。房贷与可支配收入的比值自 2011 年见顶后持续回落，2021年达到新低，体现出美国居民的资产负债表更加稳健。逻辑上，美联储只能依靠抑制需求来压制通胀，但超额储蓄+资产负债表稳健的背景下，抑制通胀的难度更大，甚至意味着需要比以往更为紧缩的金融条件才能发挥出相同作用。总体上，虽然美国消费需求增速回落，但仍存在需求韧性较强的细分领域。建议关注五金工具、全地形

5、车、自行车等需求韧性较强的细分板块。关税分析：中美贸易摩擦缓和预期频现，关注复审程序进展关税分析：中美贸易摩擦缓和预期频现，关注复审程序进展 美国或寻求部分关税豁免以减轻通胀压力，关注下半年复审程序进展。美国贸易代表办公室（USTR）5 月 3 日表示，即日起将启动对相关行动的法定复审程序，告知那些受益于对华加征关税的美国国内行业代表相关关税可能取消。6 月 14 日，据美国 Axios 网站，拜登在与主要内阁成员的会面上透露出倾向于放宽特朗普时期的一些对华关税，可能更倾向于偏消费品类。如关税豁免/取消/退还，出口链被征税公司或直接受益。运费运费/运力运力分析：分析：港口拥堵改善明显，港口拥堵

6、改善明显，集装箱结算运价集装箱结算运价已已呈下降趋势呈下降趋势 以南加州洛杉矶长滩港为例，其排队集装箱船数量在 2022 年 1 月 9 日达历史新高，排队船只数量达到 109 艘，而后拥堵状况显著改善。截止 2022 年7 月 1 日，在港排队船只数量降至 18 艘。2022 年以来集装箱结算运价呈下降趋势，7 月第一周美西及欧线运价同比已由正转负。比较去年 12 月的欧线价格/今年 4 月的美西线价格（执行中长协签订时点运价），与最新的运价水平均为倒挂。我们认为，未大比例锁定长协的出口企业有望直接受益于运费的同比降低，运费降低有望支撑其毛利率水平同比提升。汇率分析：本币贬值利好以美元定价并