BOSS直聘-创新致胜以直聊模式撬动在线招聘红海-220711（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0707月月1111日日买入买入BOSSBOSS 直聘（直聘（BZ.BZ.O O）创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司海外公司深度报告深度报告一级行业一级行业二级行业二级行业证券分析师：谢琦证券分析师：谢琦021-S0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值35.50-37.50 美元收盘价26.33 美元总市值/流通市值114/96 亿美元52 周最高价/最低价43.22/13.46 美元近 3 个月日均成交

2、额9971 万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告BOSS 直聘（BZ.O）-逆风环境展现需求韧性，平台招聘生态持续优化 2022-06-26BOSS 直聘（BZ.O）-存量用户价值持续拓展，双边网络优势仍在 2022-03-29公司主营网络招聘服务业务公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在毛利率稳定在8 84 4%以上以上，现金流高于收入现金流高于收入。公司首创“直聊”模式，招聘产品B 端及C 端用户规模行业领先。2021 年营业收入42.6 亿元，99%以上来自网络招聘服务，采用预收入账模式，现金流高于收入。连续3 年毛利率维持在84%以上，优于绝大部分互联网

3、业务的毛利率。2021年7 月受到安全审查，新用户注册被停止，销售费用投入放缓，2021年经调整净利润转正。2022 年6 月29日，BOSS 直聘恢复新用户注册。在线招聘行业为高增长赛道在线招聘行业为高增长赛道，20202020 年市场规模为年市场规模为552552亿亿，预计预计20-2520-25年年CAGRCAGR32%32%，规模有望突破，规模有望突破22002200 亿。亿。我们认为，在线招聘行业核心成长动力如下：1）劳动力“供不应求”，求人倍率提升，企业需要为吸引人才支付更多成本。2）招聘行业线上化率提升：根据CIC咨询数据，2020年，我国企业招聘线上化率为25%，2025 年有

4、望达到36%。商业模式商业模式创新打开行业天花板创新打开行业天花板。BOSS 直聘是在线招聘红海中的新品类，“直聊+精准匹配+移动化”模式顺应了2012 年后的移动化趋势，小额、低氪的商业模式，能够快速激发B 端付费，为在线招聘行业创造了增量。高效匹配是核心竞争力高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间蓝领市场是潜在成长空间。我们认为，招聘的核心需求是匹配，BOSS直聘基于商业模式、数据积累优势，显著提升了招聘双方的匹配效率，由此吸引更多的B 端企业及C 端求职者，形成正向循环。1）根据Questmobile数据，截至2022 年3 月，BOSS直聘的月活用户数居同行业第一，为B 端企业提

5、供丰富的候选流量；2）我们测算，相比于传统的在线招聘模式，“直聊”比其他平台节约人力成本，以及较多的金钱成本。目前，公司在白领、新经济蓝领行业的优势已经非常显著，制造业蓝领是潜在的成长空间，这一领域的核心痛点为安全性及求职成本，BOSS 直聘致力于加强安全建设，于2022Q1 推出制造业蓝领职位的保真计划“海螺优选”，有望进一步开拓蓝领市场空间。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计 2022-2025 年收入 61.3/99.8/143.5/199.7 亿元,CAGR 为 48%,经调整净利润 12.0/25.4/38.9/55.8 亿元，CAGR 为 67%。我们给予 2023 年 PE 4

6、1-43x，对应 PS 10.3-10.9x，对应股价每 ADR35.5-37.5 美元，对应涨幅 35%-43%，继续维持“买入”评级。风险提示：风险提示：用户增长不及预期；蓝领市场拓展不及预期；政策风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标2021202120222022E E2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)4,2596,1269,97614,35019,967(+/-%)119.1%43.8%62.8%43.8%39.1%调整后净利润（百万元）8531196254238935581(+/-%)+399.5%40.3%112.6%53.1%4