【国泰期货】2025年锂电终端需求展望：终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼-250106（41页）.pdf

1、/第 2 页我们的观点：预计2025年全球新能源车销量有望同比增长21%（+362万辆）至2054万辆；2025年中国新能源车销量有望同比增长23%（+290万辆）至1575万辆。中国内需、欧洲、美国占比约为70%、17%、8%，合计约95%。2025年全球362万辆的增量里，中、欧、美的贡献度为+77%、+13%和+4%。结论：需求边际对政策依赖性偏高，需求增量且看中国与欧洲 我们的逻辑：内需：2024年内需存在以旧换新对换购需求的支撑，但是对2025年需求或形成透支，内需判断需锚定以旧换新政策的变化。透支规模，预计约为70万辆左右。测算思路是计算2024年超出换购趋势该有的，额外的换购和报

2、废量：1）换购周期给予换购需求比例每年提升3%，2024年汽车报废回收率提高至1.7%（“Beta”增量）。但是，2024年以旧换新政策影响超出预期，带来额外的“Alpha”增量。实际的换购需求比例有望在2024年提高6%以上，并且把报废率拉高至2.0%。超出周期的部分存在透支未来需求的可能，即消费者原本计划明年的换购提前至今年。内需：其次，新能源车需求仍在扩张周期，具备稳定增长的条件。因为新能源车对燃油车的替代是受到供需两侧共振推动的，包括消费端的消费经济性和车企供应端的产品结构性倾斜。从车企的销量目标规划和达成率路径推演，再叠加考虑需求透支和以旧换新政策的额外支持，考虑两种情况：压力测试即

3、以旧换新政策未延续，偏乐观即2025Q2再次出以旧换新政策，那么新能源车内需增速有望分别达到12%和27%，销量有望分别达到1300、1468万辆。但是我们倾向于认为以旧换新政策延续的概率较大，预计实际增速或偏向乐观情景的概率更甚。欧洲：补贴退坡边际压制效应弱化，碳排放考核新周期提供机遇。欧洲补贴退坡仍有影响，但不再是定调2025年欧洲需求的主逻辑。欧洲汽车将在2025年迎来新的碳排放考核周期，更严的目标与罚款机制会倒逼新能源渗透率上升。测算欧洲新能源车的销量有望同比增长16%至344万辆。美国：新能源车的需求增长较乏力。从特朗普当前对新能源方向的态度，以及美国降息路径和车贷违约率路径去推演，

4、都难以挖掘美国需求的亮点。出口：欧美贸易壁垒施压，但不宜过度悲观。向美国和加拿大出口量级本身有限，欧洲关税虽然打消中国车企出口的超额利润，但是中国产品在欧洲仍具竞争力，包括产品市占率和续航能力等角度，且其他南美、东南亚等地区出口稳定增长，对欧美地区的出口减量仍有补充。/第 3 页结论：需求边际对政策依赖性偏高，需求增量且看中国与欧洲 资料来源：乘联会秘书长崔东树，国泰君安期货研究新能源车-销量（万辆）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2

5、2025Q3 2025Q4全球196212267333240313356423297385435575314474568698同比（%）79%51%66%52%23%47%33%27%23%23%22%36%6%23%31%21%中国125134197233159216253317209285337453219359445552同比（%）143%97%107%71%27%61%29%36%32%32%33%43%5%26%32%22%中国内销113126178204134187224284178255305419190326411508同比（%）134%102%111%63%19%49%26%

6、39%33%36%36%47%7%28%35%21%海外838689129107126132139119130130157124148157191同比（%）35%10%16%36%29%46%48%8%11%4%-2%12%4%14%21%22%新能源车我们的预期新能源车-销量（万辆）2022202320242025我们的预期2025年压力测试2025年偏乐观全球100813331692205418622151同比（%）60%32%27%21%10%27%中国6889451285157514341618同比（%）96%37%36%23%12%26%中国内销6218291157143513001