三峡能源：高增速的绿电龙头多层优势助力发展-220706（38页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 新能源发电新能源发电 买入买入 (上调上调 ）marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2022-7-5 收盘价（元）6.44 总股本（百万股）28,621 流通股本（百万股）8,571 总市值（百万元）184,316 流通市值（百万元）55,197 净资产（百万元）71,098 总资产（百万元）240,316 每股净资产（元）2.48 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 r

2、elatedReport emailAuthor 分析师：蔡屹蔡屹 S0190518030002 assAuthor 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)15484 26388 33436 42283 同比增长同比增长 36.8%70.4%26.7%26.5%归母净利润归母净利润(百万元百万元)5642 8477 10442 12426 同比增长同比增长 56.3%50.2%23.2%19.0%毛利率毛利率 58.4%54.1%54.1%53.3%净利率净利率 39.3%32.1%

3、31.2%29.4%每股收益每股收益(元元)0.20 0.30 0.37 0.43 每股经营现金流每股经营现金流(元元)0.31 0.65 1.03 1.41 市盈率市盈率 32.6 21.7 17.6 14.8 市净率市净率 2.7 2.4 2.1 1.9 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 summary 公司概况：公司概况：三峡集团新能源开发主体，十三五以来实现快速扩张。2018-2021年，公司装机量由 8.75GW增长至 22.90GW，归母净利润由 27亿元提升至 56亿元，CAGR 分别为+37.8%、+27.7%。公司 2021 年实现新增绿电装机

4、7.30GW，领跑国内上市公司，或帮助其在 2022年实现领先的业绩增速。估值核心催化因素估值核心催化因素装机量装机量&电价：电价：基于对龙源电力的走势复盘，我们总结发现，装机量提升与平价电站的电价弹性为影响当前绿电行业估值的核心因素，其中量增优势为绿电央企的核心护城河之一。电价端：电价端：绿电交易为平价电站释放红利绿电交易为平价电站释放红利，有望放大公司量增优势。有望放大公司量增优势。新能源市场化交易比例预计持续提升，平价中长期电量电价引导对标燃煤市场电价。而绿电作为独立的中长期交易品种，交易量自 2022 年初以来连续 4 月出现快速环比提升，绿电供给侧当前以平价电站为主，明确执行溢价交易

5、。因此，三峡能源的平价电站量增优势或将帮助其放大电价端存在的弹性。行业扩张行业扩张：平价上网进行时，三峡增速优势或将凸显：平价上网进行时，三峡增速优势或将凸显。绿电项目相较于其他传统能源的不同在于资源限制小、开发周期短、存在明显的技术驱动降本与发电能力提高，因此新资源拓展与老资源滚动开发可帮助公司实现持续且稳定的增长。陆上电站以大基地项目建设为主，配套要求与体量优势将帮助将巩固龙头资源获取优势。公司于一期基地项目中获取6.85GW资源（占比7.06%），高于自身存量绿电资产占比（3.57%），份额预计保持提升。海上风电为公司优势所在，江苏、广东、福建等重点资源区内公司均具有较大装机比重。截至

6、2021 年底，公司海上风电装机量占全国比重为 17.4%，而在平价海风项目获取中，公司占比已达到 21.0%。并且因海上风电的强发电能力，在降本边际与消纳优势的共同驱动下，平价项目利润水平或将逐步提升。投资建议：上调投资评级至投资建议：上调投资评级至“买入买入”。公司当前正处于业绩体量与利润水平的快速提升期，配合其业内较低的融资成本与资源拓展能力，持续高速、高质量增长可期。叠加绿电溢价交易催化，预计 2024 年公司绿电交易为公司带来的业绩弹性 最 高 或 达+17.5%。我 们 调 整 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 预 测 为84.77/104.42/124.26 亿