【招商期货】大宗商品配置周报：板块间分化持续-250105（35页）.pdf

1、板块间分化持续板块间分化持续招商期货大宗商品配置周报招商期货大宗商品配置周报2025年1月5日（2024年年12月月30日日-2025年年1月月3日）日）邮箱： 联系电话：期货研究报告|商品研究(+86)13686866941招商期货 赵嘉瑜（Z0016776）马 芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）游 洋（Z0019846）吕 杰（Z0012822）安 婧（Z0014623）马幼元（Z0018356）目录contents01核心观点02量化分析03宏观概览04中观数据05板块观点01核心观点市场逻辑市场表现：大类资产方面市场表现：大类资产方面，本周股商双弱本周股商双弱。商品内部商

2、品内部，黑色黑色、有色跌幅较深有色跌幅较深。品种方面品种方面，原油链原油链、菜粕菜粕、纸浆领涨纸浆领涨，苹果苹果、欧线欧线、橡胶领跌橡胶领跌。一、本周甲醇创一年新高，红枣、鸡蛋创一年新低。结合量价来看，氧化铝放量下跌，烧碱缩量上涨。二、我们自研的金工模型表明，商品市场趋势流畅度回落后企稳，交易热度降低，波动率继续磨底，预计随着海外特朗普上任、国内财政落地，短期波动率有望触底反弹。三、从工业品市场情绪上看，近期沥青情绪较热，人工橡胶情绪较冷。宏观宏观逻辑：国内逻辑：国内，24年年9月以来的月以来的一系列政策组合拳出台后一系列政策组合拳出台后，现实预期双弱的局面已有改善现实预期双弱的局面已有改善。

3、海外海外，特朗普交易对商品特朗普交易对商品有有负面冲击负面冲击，但中长期的影响仍未决但中长期的影响仍未决。2025年年，更多的更多的交易机会仍在交易机会仍在“以我为主以我为主”，到到3月前月前，政策的进一步释放和落地是重要观察对象政策的进一步释放和落地是重要观察对象，尤其要关注赤字尤其要关注赤字、消费领域的增量政策能否出台以及化债的进度消费领域的增量政策能否出台以及化债的进度。一、后市判断：近期受原油链带动，化工板块有一定提振；黑色与A股走势表现出一定的同步性；有色受强美元和中美贸易争端影响，表现偏弱。趋势上，我们认为股指以及工业品仍处于做多窗口中。一方面，国内，决策层解决通缩问题的态度坚决，

4、后续更多政策出台仍可以期待，今年以来，股票和商品高度同步，核心矛盾在需求端，股票若有良好表现，也会带动商品的稳中向好；另一方面，高关税、强美元的“特朗普交易”在时间和空间上有很大的不确定性。在明年3月前可能都是比较好的投资窗口：一是政策在近期的中共中央政治局会议、中央经济工作会议以及明年两会上仍有预期空间，二是特朗普加征关税的预期是循序渐进的，且还有一定的酝酿期。二、海外，美国经济数据好于预期，但可能难以持续。从近期数据来看，本周初请失业金人数21.1万（预期22.2万），PMI终值（49.4，预期48.3）以及ISM制造业PMI（49.3，预期48.4，但就业分项只有45.3，显示就业市场仍

5、在放缓）都超出预期，带动美债利率和美元指数走强。从基本面看，2025年通胀上行概率较高，但12月美联储的决策可能“过于乐观”：就业市场仍在放缓，而关税和税改仍需一定时间；此时选择减缓降息，或会导致金融条件收紧，进而引发就业市场风险。短期关注美国经济预期下行对商品市场的负面影响；而中长期看，海外财政节奏或是商品交易的一大主线，关注欧洲财政计划与特朗普施政节奏。三、国内，12月PMI生产淡季特征明显，需求有所提振，主要体现在：行业链传导至消费（消费类是本月PMI中唯一回升的大类）；需求反季节性回升（新订单分项51.0），产需差收窄。产业上，淡季产需修复是正常现象，1月产能或会进一步回落，待春旺后，

6、产能重启概率较高。宏观上，决策层解决通缩问题的态度坚决，结合外需强劲难持续、消费重要性提升的前景，后续支持政策的数量和力度可以期待。对风险资产而言，随着增量政策不断落地，商品、股市的风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。基本面跟踪：基建景气度增强基本面跟踪：基建景气度增强。从中观数据来看，边际变化主要在于基建景气度转强。1）经济活动：高频经济活动指数继续改善；2）地产：成交持续修复，建材需求改善；3）基建：传统基建回落，光伏上游产能下滑；4）制造业：化工品需求有一定好转。4风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。投资建议子板块逻辑子板块逻辑板块子版块商品逻辑与交