【建信期货】原油年报：累库压力显现，油价中枢回落-241202（18页）.pdf

1、 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 能源化工研究团队能源化工研究团队 研究员：李捷研究员：李捷,CFACFA（原油（原油沥青沥青）021-60635738 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（研究员：任俊弛（PTAPTA、MEGMEG）021-60635737 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、研究员：彭浩洲（尿素、工业硅工业硅）028-8663 0631 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740 期货从业资格号：F3075681 研究员：研究员：刘悠然刘悠然（纸浆纸浆）021-60635

2、570 期货从业资格号：F03094925 研究员：研究员：李金（李金（甲醇甲醇）021-60635730 期货从业资格号：F3015157 研究员：研究员：冯泽仁（冯泽仁（玻璃纯碱玻璃纯碱）021-60635727 期货从业资格号：F03134307 行业行业 原油原油年报年报 累库压力显现，油价中枢回落累库压力显现，油价中枢回落 日期日期 2022024 4 年年 1 12 2 月月 2 2 日日 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -2 2-年度报告年度报告 观点摘要观点摘要 沙特对油价诉求较强，在目前的市场环境下，OPEC+仍能够通过控制供应来支撑油价，暂无价格战的风险。若后期油价再

3、度下行，不排除 OPEC+出台新政策的可能性。特朗普即将开始第二个任期，美国上游企业对勘探工作前景并不乐观，预计 2025 年美国原油产量增速有限。供应端的主要增量集中在巴西、挪威和圭亚那等国。长期来看，原油需求增速将逐步放缓，OPEC+增产空间被持续压缩。在需求没有明显增量的情况下，一旦开始增产可能对油价造成打击。未来 OPEC+增产的主要机会来自于美国对伊朗原油出口实施更为严格的制裁，OPEC+来填补伊朗的供应缺口。油品需求方面，预计同比需求增长最大的仍然是石脑油。油品消费增量主要集中在亚太，欧洲地区需求同比减少。炼油利润方面，2022 年受到俄乌冲突的影响，全球炼油毛利大幅上涨，此后的两

4、年时间内，炼油利润受到炼油产能持续扩张以及需求增速回落的影响，基本已经回归到略高于俄乌冲突前的水平。2025 年 IEA 预计全球范围内仍有近 80 万桶日的新增炼油产能即将投产。炼油利润或将进一步回归，而部分盈利能力落后的炼厂也将加速退出。平衡表方面，虽然 2025 年全球原油需求维持增长，且目前来看增速有可能超过 2024 年，但从 2023 年末的经验来看，三大机构中EIA 及 OPEC 均高估了 2024 年全球原油需求的增速，不排除后期3 大机构继续下调需求增速的可能性。2025 年原油市场存在累库压力，油价中枢或震荡回落，1 季度库存压力最小。关注特朗普政府的外交政策。沙特对油价诉

5、求仍然强烈，配合美国大幅增产打压油价可能性不大。8 个 OPEC+成员国的增产可能会在美国强化对伊朗能源行业的制裁力度后开始。油价或前高后低，运行区间上下沿同步回落，下方仍有支撑，但低点低于 2024 年。套利方面关注空炼油利润。风风险提示：需求不及预期、减产不及预期等。险提示：需求不及预期、减产不及预期等。近期研究报告近期研究报告 OPEC+或再次托底油价 2024-10-31 中东局势升温，油价上行 2024-10-08 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -3 3-年度报告年度报告 目录 一、行情回顾.-4-二、OPEC+增产可能晚于市场预期.-6-三、需求维持增长，炼油利润回落.-1

6、3-四、展望及操作建议.-16-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -4 4-年度报告年度报告 一、一、行情回顾行情回顾 图图1 1：行情回顾（美元行情回顾（美元/桶，桶，SCSC为元为元/桶）桶）420 490 560 630 700 60 65 70 75 80 85 90 95 100 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-02WTI主连Brent主连SC主连中东局势紧张中东熄火，OPEC+会议低于预期需求季节