【银河期货】甲醇2025年报：产能扩张收尾，需求增量可期-241230（28页）.pdf

1、 1/28 银河能化 能源化工研发报告 能源化工能源化工甲醇甲醇 2 2025025 年报年报 20242024 年年 1212 月月 3030 日日 产能扩张收尾，需求增量可期 摘要摘要 供应方面：供应方面：。2025 年国内产能扩张基本结束，产量增速逐渐放缓，高成本长期亏损装置面临淘汰风险，高增长率难以为继。进口方面：进口方面：2025 年国际甲醇产能继续高速扩张，特别是中东和美洲地区，低价甲醇仍将加剧冲击国内市场，进口量维持高位。需求需求方面：方面：2025 年，MTO 新增装置继续投放，高成本装置面临大炼化、轻烃裂解等油化工的激烈竞争，而新兴下游及燃料甲醇有望逐渐成为甲醇新的需求增长点

2、，2025年需求增量有望支撑甲醇价格维持高位。不过，对于成本端煤炭价格来说，明年煤炭价格中枢进一步下移，但坑口原料煤价不过，对于成本端煤炭价格来说，明年煤炭价格中枢进一步下移，但坑口原料煤价格底部有一定格底部有一定支撑，重点关注成本走势。支撑，重点关注成本走势。同时，宏观层面对大宗商品影响力度越来越大，同时，宏观层面对大宗商品影响力度越来越大，关注明年国内宏观层面刺激政策。关注明年国内宏观层面刺激政策。估值方面：煤炭成本继续下移，但甲醇基本面偏强，煤制利润恢复至高位水平。单边：供应平稳，需求增加，且国际装置不确定因素增多，对甲醇均有一定支撑，逢低做多为主。套利：2025 年 PP 仍未高投产年

3、份，MTO 利润将继续压缩为主。同时 59 正套值得期待。期权：卖看跌&累购 重点关注宏观重点关注宏观、煤价、煤价走势。走势。研究员：张孟超研究员：张孟超 能化投资研究部能化投资研究部 投资咨询资格证号：投资咨询资格证号：Z0017786Z0017786 从业资格号：从业资格号：F3068848F3068848 2/28 银河能化 能源化工研发报告 第一部分第一部分 市场行情回顾市场行情回顾 2024 年，国内主流地区甲醇现货价格大体呈现大“N”型走势。图图1 1：2 2024024年主流地区甲醇现货价格走势年主流地区甲醇现货价格走势 数据来源：Wind、银河期货 第一阶段：第一阶段：宏观驱动

4、叠加低库存和进口恢复不及预期推升的价格上涨阶段宏观驱动叠加低库存和进口恢复不及预期推升的价格上涨阶段（1 1 月初月初至至 5 5 月中旬）月中旬）宏观刺激前低后高，国内煤制甲醇利润高企，但春检集中，导致内地企业库存持续低位徘徊，同时进口恢复缓慢，港口库存低位徘徊，而需求端传统下游表现亮眼，推升甲醇价格持续上涨。宏观疲软叠加春节前排库，甲醇现货价格弱势震荡。宏观面持续偏弱运行，地产端利好政策基本出尽，宏观经济刺激政策暂缓，大宗商品连续弱势回调。供应端，随着煤价弱势运行，而内地甲醇价格弱势运行，内地煤制甲醇利润不断被压缩，但整体煤制利润依旧尚可，开工率短暂回落后再次走高，其中西北甲醇开工率和煤单

5、醇开工率创历年新高，内地甲醇市场供应持续宽松，特别是内地西北地区，甲醇供应量较大，不过内地部分 CTO 装置烯烃装置开车，其配套甲醇装置外销量减少，且随着年底临近，下游需求逐渐减弱，市场情绪整体表现一般，而西北地区厂家春节前有排库需求，出货相对顺畅，但下游对高价略有抵制，不过伴随供应增量明确，内地样本企业库存虽维持偏低位运行，但整体价格支撑力度一般。3/28 银河能化 能源化工研发报告 图图2 2：2 2024024年甲醇期货走势年甲醇期货走势 数据来源：Wind、银河期货 供应端，随着煤价连续下跌，而内地甲醇价格区间震荡，内地煤制甲醇利润不断扩大，整体煤制利润位居近三年同期最高水平，开工率持

6、续高位运行，其中西北甲醇开工率和煤单醇开工率创历年新高，内地甲醇市场供应持续宽松，特别是内地西北地区，甲醇供应量较大，不过内地部分 CTO 装置烯烃装置开车，其配套甲醇装置外销量减少，随着春检陆续展开，下旬之后供应略有收缩，下游需求表现尚可，市场情绪平稳，而西北地区厂家库存不断去库，出货相对顺畅，但下游对高价略有抵制，不过伴随供应减量预期，内地样本企业库存偏低位运行，底部有一定支撑。图图3 3：太仓价格走势太仓价格走势 图图4 4：进口价格走势进口价格走势 数据来源：Wind、银河期货 宏观层面，宏观面预期向好，通胀逻辑不断强化，地产端利好政策频发，一线城市限购不断宽松，大宗商品集体上扬，市场