【国泰期货】铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（八）：中国铂钯供应格局全梳理：原生供给受限，催废回收想象空间较大-250526（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 中国铂钯供应格局全梳理：原生供给受限，催废中国铂钯供应格局全梳理：原生供给受限，催废回收想象空间较大回收想象空间较大 铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（八八）刘雨萱 期货投资咨询从业资格号：Z0020476 季先飞 期货投资咨询从业资格号：Z0012691 报告导读：报告导读：中国铂钯供应可以拆分为国内矿端、进口端、国内再生供给等三大来源国内矿端、进口端、国内再生供给等三大来源。其中进口+再生贡献主要增量，国内矿端体量相对较小。我们将围绕国内矿端增产动能、全球铂钯供应收紧影响、再生供应释放

2、潜力等三大维度来展开本篇报告。国内矿端：我们认为我们认为 2025 年或有增产但对边际扰动有限年或有增产但对边际扰动有限，长期可以跟踪金川集团、紫金矿业在南非的铂矿布局；进口端：我国以南非、俄罗斯为主要进口国。预计 2025 年南非铂矿厂商小幅减产，俄罗斯供给基本持平。同时由于俄乌冲突，西方国家对俄罗斯铂钯出口存在制裁，所以预计 2025 年俄罗斯对华铂钯依然存在倾斜性出口且为较低价，从而实质性对冲南非减产对我国进口端的约束。所以综合看，我国进口端供给限制不大我国进口端供给限制不大；再生供给端：铂钯再生供应可主要锚定车端废汽催的回收。贵金属回收产能充裕+汽车报废基盘扩大+单车含铂量提升+制度端

3、渐趋完善是我国铂钯再生供应长期增长的底层逻辑。测算车端铂钯再生供应在 2025 年或达 43 吨左右、再生总供应在 54 吨左右（较 2023 年提升约 30 吨）。长期来说，预计长期来说，预计 2028 年中国车端铂钯再生供应将达年中国车端铂钯再生供应将达 55吨左右，再生总供应或超吨左右，再生总供应或超 70 吨吨。综合三大供应来源，我们预计我们预计 2025 年国内铂钯供给释放空间有限，关注进口年国内铂钯供给释放空间有限，关注进口及再生变化情况。及再生变化情况。风险点可以主要关注：第一，南非铂矿商超预期减产；第二，宏观经济下行+2024 年以旧换新政策透支 2025年汽车换新需求，从而导

4、致废汽催物料回收规模锐减，造成再生供应增长不达预期。感谢实习生陈俊韬的贡献。2022025 5 年年 5 5 月月 2 26 6 日日 二二五年度二二五年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.国内铂钯供应格局纵览中国铂钯供应以进口国内铂钯供应格局纵览中国铂钯供应以进口+再生为主，国内矿山生产较少再生为主，国内矿山生产较少.3 2.国内矿端供应：长期增产潜力有限，关注国内矿业公司海外布局国内矿端供应：长期增产潜力有限，关注国内矿业公司海外布局.4 2.1 总体禀赋较差，储量、品位远

5、低于海外矿床.4 2.2 中国铂矿主要来自甘肃、云南，其中近年约 95%来自甘肃金川.5 2.3 甘肃金川集团为国内铂矿龙头，并控股南非思威铂矿.6 3.进口端：预计进口端：预计 2025 年进口约束有限年进口约束有限.7 3.1 南非、俄罗斯为主要进口国，其中俄罗斯近年对华出口大幅提升.8 3.2 预计 25 年南非供给小幅收缩、俄罗斯供给保持稳定，综合看对我国进口约束不大.9 4.回收再生端：预计回收再生端：预计 2028 年国内再生供给将超年国内再生供给将超 70 吨吨.11 4.1 回收产能充裕，核心企业集中在江浙、江西、广东、云南等省.11 4.2 制度建设逐渐完善，助力行业产能修复

6、、回收物料增加.13 4.3 回收物料大增形成行业发展最终闭环，预计 2028 年再生供给将超 70 吨.14 5.总结与展望总结与展望.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）1.国内铂钯供应格局纵览国内铂钯供应格局纵览：中国铂钯供应以进口中国铂钯供应以进口+再生为主，国内矿山生产较少再生为主，国内矿山生产较少 中国铂钯供应按来源可以拆分为中国铂钯供应按来源可以拆分为国内矿产国内矿产、国内铂钯回收再生国内铂钯回收再生和和海外进口海外进口等三大部分等三大部分，其中，其中我国铂钯供应我国铂钯供应主要依赖进口资源，其次为再生生产主要依赖进口资源，其次为再生生产，而而国内矿端供应体量相对较