【研报】疫情冲击背景下的宏观经济分析与展望-20200404[40页].pdf

1、分析师：分析师：张志鹏张志鹏 Tel：021-32229888-25311 E-mail： 执业编号：执业编号：S0820510120010S0820510120010 联系人：联系人：杨松晓杨松晓 Tel：021-32229888-25525 E-mail： 2 从这次疫情传播情况来看，新冠病毒传播非常迅速；病毒发病的死亡率还是很高的；唯一被证实有 效的办法就是隔离，隔离虽然会有效控制疫情，但会有比较大的经济活动的代价。 如果疫情仅限于中国，那对中国经济的影响仅限于一季度，但在采取有效防控隔离一两个月后，经 济活动会逐步恢复。在4月份，工业生产能够快速恢复到正常水平。但是从三月份开始，海外疫

2、情 的加速扩张。疫情会导致下一步的经济冲击，中国的出口需求可能会面临类似2008年那样的冲击。 与2008年经济危机相比，无论是居民的杠杆水平，还是企业的杠杆水平目前都处于较高水平，而债 务具有刚性，但受疫情影响，居民和企业现金流受到影响，资产负债表严重恶化，如果持续下去， 会引发一系列反应。 对美国企业而言，天量的借债并没有用来提升产出和研发在内的内生增长能力，而是用于回购股票 提升股价，进而增加管理层与投资者的资本利得，并形成财富效应。这也导致企业至2008年以来负 债率不断上升，一旦因疫情使现金流受冲击，在高杠杆率背景下，极易引发“反向循环”。 就美国居民部门而言，一方面，美国居民财富及

3、养老金在股市上配置比例也已趋于历史高位，美股 大幅下跌意味着终身财富缩水，对消费会形成巨大的影响；而美国经济受消费拉动的作用非常大， 一旦消费停滞，对经济影响非常大。 疫情对美国的冲击不仅体现在对实体经济的影响，也导致金融市场出现流动性紧张，并有可能导致 市场的负反馈。美联储推出史无前例的无限量QE，能避免金融系统的负反馈发生，引发实体经济的 qRoRpPtPnQsMmOoPqPyRtQ9PdN9PpNnNnPqQfQoOsOlOrRrO9PnNvMvPsOpOvPtPmN 3 但鉴于引发此次危机的是疫情，这与2008年经济危机有根本不同。货币层面的宽松只能治标而无法 治本，信用风险无法靠流动

4、性冲抵；2万亿刺激计划中，更多是为了保证企业和居民能先在疫情停 工停产影响下，可以活下去，但对后续的企业投资和居民消费提振并没有相应的拨款或者安排。这 些支出大部分只是政府的转移支付，货币乘数较低，无法派生出有效的信贷需求。 国内金融系统的流动性并没有受到疫情的明显冲击，流动性充足，这也使得我国的货币政策相对来 说表现得较为较为克制和淡定。但鉴于经济下行的压力较大，未来也会不断有货币和财政刺激政策 的出台。根据最近的3.27政治局会议及历次会议，在财政政策方面，适当提高财政赤字率（肯定要 突破3，提高到3.5上限可能性大增）；发行特别国债（给出明确信号）；增加地方政府专项债券规 模（至少3.5

5、万亿，不排除4万亿以上）；货币政策方面，降“存款基准利率”概率进一步增加，4 月份，“降准、降LPR”概率进一步增加，2020年会小幅加杠杆、扩信贷。在刺激消费上，相关政 策也值得期待。 这一轮市场的震荡问题的根源来自于疫情冲击了经济活动，从而引发了企业现金流的问题，而引致 了一系列的金融市场动荡。即便当前政策措施出台更快更及时，刺激力度也再创新高，但是疫情本 身对经济活动的抑制尚未得到缓解。真正的市场筑底回升，可能需要看到疫情的缓解，经济活动的 修复，居民收入恢复，企业现金流的真正改善。 受此次疫情衍生出来的另外一个风险就是，中美互信进一步变差，中国作为世界工厂在全球供应链 中的地位受到冲击

6、。 目录目录 4 疫情对国内外经济影响分析疫情对国内外经济影响分析 全球疫情回顾与观察全球疫情回顾与观察 2 3 逆周期调节工具逆周期调节工具 4 结论与展望结论与展望 1 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 数据来源：Wind