三花智控-制冷龙头热管理赛道高歌猛进-220710（33页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 07 月 10 日 三花智控三花智控（002050.SZ）制冷龙头，制冷龙头，热管理赛道热管理赛道高歌猛进高歌猛进 热管理赛道高景气，热泵热管理赛道高景气，热泵+集成化模块提升集成化模块提升单车价值单车价值。受益新能源车高增长，热管理赛道景气度高，预计 2025 年国内/全球市场空间分别为600/1300 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR29%/31%，核心推动力：1）量：新能源汽车全球销量的持续增长；2）价：燃油车价值量约 2000-3000元，新能源车型需额外增加座舱制冷及电池管理设备

2、，价值量约 6000-8000 元，较燃油车迎来 2-3 倍提升；3）新一代热泵空调加速渗透，各车企开始搭载集成化控制模块，公司阀门类产品作为核心零部件，价值量占比高，有望充分受益。技术领技术领先、先、客户客户优质优质，汽零业务强势增长汽零业务强势增长。公司汽零产品谱系完整，研发投入、专利数量均大幅领先同行，2020 年核心产品电子膨胀阀市占率达64%，我们预计公司在高毛利的膨胀阀、电磁阀市场，仍将保持订单的优先选择权。公司深度合作通用、宝马、沃尔沃、特斯拉、蔚来、比亚迪等车企，在手订单充足、产能释放在即，业绩增长确定性强。传统传统制冷制冷基础夯实，基础夯实，预计未来稳步发展。预计未来稳步发展

3、。作为公司“基本盘”业务，我们预计传统制冷业务仍将稳步增长：1）空调能效等级的重新划分大幅提升能耗准入门槛，公司核心产品电子膨胀阀受益于变频空调的加速渗透；2）家电下乡、海外出口的持续推动下，公司产品的下游需求仍将有望稳中有升，同时商用空调市场亦有望贡献部分增量。盈 利 预 测 与 估 值：盈 利 预 测 与 估 值：预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为22.9/28.5/35.1 亿元，同比+36%/+25%/+23%，对应PE分别为44/35/28倍。短期来看，考虑到新能源赛道的高成长性与公司的行业龙头地位，给予部分估值溢价，目标市值 1200 亿元，对应

4、 2023 年 PE42x（历史分位数 60%）。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，热管理技术风险,新客户拓展不利风险，空间测算的局限性 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）12,110 16,021 20,268 25,011 30,229 增长率 yoy（%）7.3 32.3 26.5 23.4 20.9 归母净利润（百万元）1,462 1,684 2,290 2,851 3,512 增长率 yoy（%）2.9 15.2 36.0 24.

5、5 23.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.41 0.47 0.64 0.79 0.98 净资产收益率（%）14.5 15.2 17.8 19.0 19.6 P/E（倍）68.2 59.2 43.5 35.0 28.4 P/B（倍）9.9 9.3 8.0 6.8 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 8 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 家电零部件 前次评级 7 月 8 日收盘价(元)27.91 总市值(百万元)100,227.71 总股本(百万股)3,591.10 其中自由流通股(%)98.23 30 日日均成交量(百万股)51.4

6、6 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱： 分析师分析师 吴天元吴天元 执业证书编号：S0680521120004 邮箱： 相关研究相关研究 -48%-32%-16%0%16%32%2021-072021-112022-032022-07三花智控沪深300 2022 年 07 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会