荣昌生物-ADC领域领军者研发商业化实力齐头并进-220705（42页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 07 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 当前价：52.50 元 荣昌生物（荣昌生物（688331）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）ADC 领域领军者领域领军者，研发商业化实力齐头并进，研发商业化实力齐头并进 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：汤泰萌 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)5.44

2、流通股(亿股)0.41 52 周内股价区间(元)28.18-57.89 总市值(亿元)285.6 总资产(亿元)63.45 每股净资产(元)10.41 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司研发商业化实力齐头并进，两款核心品种 2022Q1实现收入1.5 亿元，已超过去年全年营业收入 1.3 亿元，业绩进入加速增长阶段；2）维迪西妥单抗一线尿路上皮癌值得期待，71.8%的 cORR 较帕博利珠单抗优势明显，有望填补临床治疗空缺；3）双靶点药物泰它西普和 RC28 扎根自免和眼科赛道，有望成为赛道内 BIC 药物，将结构优势转化为临床优势和商业化优势。公司研发管

3、线丰富，公司研发管线丰富，ADC技术技术平台优势显著平台优势显著。公司围绕肿瘤、自身免疫病和眼科三大领域开发了超过 20 款候选药物，涵盖融合蛋白、单抗和 ADC 药物。泰它西普和维迪西妥单抗已进入商业化阶段。作为国内 ADC药物龙头，公司 ADC技术平台优势明显，涵盖 ADC连接子及载荷优化的筛选平台、专有桥接偶联技术和连接子、载荷及偶联工艺开发等，药物异质性进一步降低，治疗窗口和临床药效逐步提升。维迪西妥单抗差异化布局抢占先机，出海维迪西妥单抗差异化布局抢占先机，出海金额金额刷新刷新 License out 记录记录。维迪西妥单抗是首款获批上市的国产 HER2 ADC药物。维迪西妥单抗已获

4、批 HER2过表达局部晚期或转移性胃癌和 HER2 表达的尿路上皮癌两项适应症，纳入医保有望实现以量换价。HER2低表达乳腺癌处于临床期，有望于 2024年上市。维迪西妥单抗出海顺利，26 亿美金刷新国产创新药 License out 记录。研发投入稳步提升，销售团队趋于完善研发投入稳步提升，销售团队趋于完善。公司研发投入由 2020年的 4.7亿元增长至 2021年的 7.1亿元，同比增长 52.6%；2021年研发人员达 891人，较 2020年增加近 500人，研发团队扩充迅速。2021年是公司商业化的元年，公司销售费用由 2020年的 0.25亿增长至 2021年的 2.6亿元，提升显

5、著。公司销售人数突破 300 人，商业化征途行稳致远。盈利预测。盈利预测。公司是国内 ADC药物龙头企业，两款核心产品泰它西普和维迪西妥单抗双双纳入医保，放量在即，后续适应症亮点颇多，维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗治疗一线尿路上皮癌值得期待。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 8.5 亿、13.2亿和 22.2 亿元。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1426.36 848.40 1319.18 2224.68 增长率 46753.3%-40.52%55.49%68.64%归属母公司净利润（百万元）276.26 -186.53 -5

6、.22 510.81 增长率 139.59%-167.52%97.20%9879.90%每股收益EPS（元）0.51 -0.34 -0.01 0.94 净资产收益率 ROE 8.02%-5.83%-0.16%13.65%PE 103 -56 PB 8.29 8.93 8.84 7.63 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%22-0322-0422-0422-0422-0422-0522-0522-0522-0522-0622-0622-0622-0622-06荣昌生物 沪深300 公司深度报告公司深度报告/荣昌生物（荣昌生物（688331）请务必阅读正文后的重要声明部