【研报】有色金属行业深度报告：疫情冲击背景下有色品种巿场展望锌产业链供需结构剖析Q2渐入紧平衡-20200429[21页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 有色金属有色金属行行业业深度报告深度报告： 疫情冲击背景下疫情冲击背景下 有色品种巿场展望有色品种巿场展望 锌产业链供需结构剖析：锌产业链供需结构剖析：Q2Q2渐入紧平衡渐入紧平衡 2020 年 04 月 29 日 看好/维持 有色金属有色金属 行业行业报告报告 分析师分析师 郑闵钢 电话：010-66554031 邮箱： 执业证书编号：S1480510120012 分析师分析师 胡道恒 电话：021-25102923 邮箱： 执业证书编号：S14805

2、19080001 研究助理研究助理 张天丰 电话：021-25102858 邮箱： 执业证书编号：S1480118100014 投资摘要： 全球锌矿供给已经进入增长周期全球锌矿供给已经进入增长周期: :影响锌价的核心问题为全球锌矿的供给变量。全球锌矿供给自 2016 显现收缩，但进入 2017 后全球锌矿供应增速恢复至 4%以上，而 2020 年亦有超过 60 万吨的增长（+4.6%）至 1355 万吨。 中国锌矿供给增速与全球锌矿供给增速出现背离，中国锌矿月均进口需维持中国锌矿供给增速与全球锌矿供给增速出现背离，中国锌矿月均进口需维持 2727 万吨之上：万吨之上：中国锌矿供应增速自 201

3、7 年进入 收缩期，至 2019 年 11 月境内累计锌矿供给量-0.89%，而同期全球锌矿年累计平均增速已达 6.8%；背离的供应增速导致国内 锌矿需求缺口呈结构性放大（至 2019 年 11 月中国显性锌矿供给缺口达 185.6 万吨，锌矿进口依赖度增至 43%） ，2017 至 2019 年中国锌精矿的累计进口平均增速达 16.9%，该数据与中国锌矿产量同期累计平均-6.8%形成有效对冲。从国内冶炼产能增长 变化及矿产释放角度观察，我们预计 2020 年中国锌矿月均进口量需持续高于 27.4 万吨，方能满足冶炼产能的有效需求。 中国锌冶炼产能或增至中国锌冶炼产能或增至 580580 万吨

4、，锌冶炼高利润导致精炼锌万吨，锌冶炼高利润导致精炼锌供给维持高位：供给维持高位：2019 年中国锌冶炼产能+3.3%至 560 万吨，预计至 2020年总产能有望进一步增至580万吨。 高TC的存在意味着利润端向冶炼厂的传递也反映了精炼锌供给将阶段性维持高位 （中 国精炼锌供给 2019+9%） 。 锌的供给结构反映精锌产量的 90%以上源于国内供给 （进口占 9%） ， 海运中断对精锌供给冲击不直接。 库存已呈区域性失衡，中国锌库存压力攀升：库存已呈区域性失衡，中国锌库存压力攀升：当前全球锌总库存水平处于近 7 年均值水平 71%分位，但中国显性库存量却较同 期均值高了 55%， 而伦敦仅为

5、同期均值的 21%， 这充分显示全球锌库存出现区域性失衡， 即中国较高的显性库存压力需要消化。 考虑到中国 Q2 开始显现的季节性去库，按周期及去库幅度推算，预计中国锌库存或在 Q2 降至 25 万吨左右。 消费端未有明显增长预期，中国镀锌出口及库存压力依然明显：消费端未有明显增长预期，中国镀锌出口及库存压力依然明显：中国镀锌消费连续两年回落（-1.2%/-4.7%） ，国内镀锌板库 存累计同比+20%，至 2020 年 2 月中国镀锌板库存总量突破 53 万吨，镀层板库存总量迫近 61.5 万吨，镀锌行业总库存量已经 处于近 15 年高位，行业产成品库存的压力可能对锌消费在年内形成进一步抑制

6、。 钢结构渗透率的提高有望提振锌消费增长钢结构渗透率的提高有望提振锌消费增长 5%5%：钢结构产量至 2025 年或翻倍至 1.5 亿吨，考虑到 200g/镀锌用量及平均 6mm 钢板计算，镀锌带来的锌消费总量将达到 38.5 万吨，这较 2019 年增加 19.2 万吨，也意味着钢结构占比的提升有望给建筑镀 锌带来 8%-16%的增量，提振中国锌消费总量提升 4.8%。 中国精炼锌市场自中国精炼锌市场自 Q2Q2 或进入供需紧平衡态势：或进入供需紧平衡态势：经我们测算拟合，中国精炼锌的实际消费在 2020 年 2 月受春节及疫情影响而 出现超过 45%的收缩， 导致境内精炼锌供应过剩量升至