乐惠国际-啤酒设备龙头鲜啤即将井喷-220707（71页）.pdf

1、乐惠国际：啤酒设备龙头，鲜啤即将井喷浙商机械团队2022年7月7日浙商机械姓名邱世梁王华君何家恺邮箱电话185162566391861072311818258452082证书编号S1230520050001S1230520080005证券研究报告添加标题95%投资案件：啤酒设备龙头，转型精酿鲜啤、即将井喷21、精酿啤酒渗透率提升+公司鲜啤业务加速成长，成长路径有望复制百润股份/妙可蓝多行业：消费升级，中国精酿啤酒渗透率将快速提升，2021-2025年行业CAGR为22%：2021年中国精酿啤酒渗透率为2.2%，美国渗透率13.1%、价值量（零售端）占比26.8%。预计中国精酿啤酒渗透率2025

2、年提升至4.9%，价值量占比提升至21.1%（含即饮和零售），2025年市场空间1700亿元。公司：十年“百城百厂”，鲜啤业务有望“井喷”式发展：鲜啤业务品牌、渠道、产能等运营加速。预计2022年-2024年公司鲜啤销量1万吨、3万吨、6万吨，收入1.8亿元、5.4亿元、11.4亿元，2022-2024年收入CAGR为436%。预计到2025年，公司啤酒业务净利润有望接近甚至超过设备业务。2、超预期因素：“从0到1”已经验证成功，即将“从1到N”大规模复制公司渠道拓展、鲜啤销售有望超市场预期战略规划：十年“百城百厂”，现有：上海、宁波工厂，今年扩张：沈阳、长沙；规划：南京、杭州、武汉、南通、昆

3、明、西安、厦门等。渠道拓展：经销商、餐饮连锁、大型超商系统、小酒馆/打酒站、电商等渠道进展顺利，相继进入麦德龙、大润发、盒马、丰茂烤串等连锁终端。鲜啤销售：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一；白桃艾尔口味一上市就位居天猫平台果酒排行榜前五。3、有别于市场的认知：转型C端已渐入佳境，供应链垂直一体化整合优势构建长期护城河竞争格局：1）现阶段精酿啤酒行业“竞合”关系大于“竞争”，有助于行业渗透率快速提升；2）公司作为上市公司，和主要精酿玩家相比，具备资金优势和资源禀赋，能够快速实现异地扩张。3）消费者在精酿领域对传统品牌接受度较低，头部啤酒品牌主要矛盾仍为传统领域

4、市场份额竞争。竞争优势：依托母公司设备和技术竞争力，实现供应链垂直一体化整合（快速建厂+无菌冷灌技术+Cutebrew），实现鲜啤低成本储存、配送和销售。4、投资建议：参考美国波士顿啤酒、百润股份、妙可蓝多的成长之路，公司市值具较大提升空间对标百润股份和妙可蓝多的成功经验，我们认为公司在赛道选择+入场时机+产品定位+供应链建设等方面已具备成功基础，期待公司鲜啤品类出圈+行业渗透率快速提升，渠道开拓+深度营销+品类扩张，获得“井喷式”发展。预计20222024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为45/26/15倍。采用分部估值法：给

5、予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持买入评级。5、催化剂：重要渠道突破、重要工厂投产、重要爆品推出、销量大幅提升6、风险提示：1）疫情影响需求及业务拓展；2）自主品牌鲜啤销售、推广及渠道开拓不及预期；3）商业模式扩散及竞争加剧风险预计2022-2024年净利润1.0/1.8/3.1亿，复合增速88%3（百万元）2021A2022E2023E2024E主营收入989 1512 2108 2961(+/-)16%53%40%41%归母净利润46 101 175 306(+/-)-5

6、6%119%73%75%每股收益（元）0.4 0.8 1.4 2.5 P/E98 45 26 15 ROE4.3%7.5%11.8%17.8%P/B4 3 3 2 目录C O N T E N T S装备业务：“国际化+品类扩张”，外延边界不断拓宽010203鲜啤业务：精酿啤酒代表国内消费升级方向，国内有望成为超千亿市场鲜啤业务：自有品牌运营加速，2022年精酿鲜啤业务有望爆发式增长404对标波斯顿啤酒，百润股份、妙可蓝多，公司精酿鲜啤业务的成长之路有迹可循05投资建议装备业务：国际化+品类扩张”，外延边界不断拓宽01Partone5装备三大业务涵盖啤酒酿造设备、无菌灌装设备及白酒设备016 啤