新强联-投资价值分析报告：受益风机大型化的风电轴承领航者-220707（48页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 47 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 受益风机大型化的风电轴承领航者受益风机大型化的风电轴承领航者 新强联（300850.SZ）投资价值分析报告2022.7.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李越李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李超李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 张柯张柯 新材料分析师 S1010521100003 公司为国内率先打破大兆瓦风电主轴轴承外资垄断并放量的

2、企业，在未来公司为国内率先打破大兆瓦风电主轴轴承外资垄断并放量的企业，在未来 2-3年内，有望凭借深厚的技术积累，持续实现大兆瓦产品的创新突破，充分受益年内，有望凭借深厚的技术积累，持续实现大兆瓦产品的创新突破，充分受益于平价风机下轴承加速国产化进程。 预计公司于平价风机下轴承加速国产化进程。 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为7.71/10.40/13.92 亿元亿元， 给予公司给予公司 2023 年年 35xPE 估值， 对应公司目标价为估值， 对应公司目标价为 110元。首次覆盖元。首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级。 公司概况：公司概况：风电主轴

3、轴承环节进口替代龙头，进入快速成长期。风电主轴轴承环节进口替代龙头，进入快速成长期。公司主要产品为风电主轴轴承、偏航变桨轴承，海工装备及盾构机轴承。目前公司风电轴承产品已主要集中在 3.0MW 及以上型号，同时公司已经研制成功 5.5MW 和6.25MW 等大兆瓦风电主轴产品，并开始向明阳智能批量供货，并于今年开始布局风机齿轮箱轴承市场，在大功率产品研发和产业化步伐方面引领行业发展。 行业格局行业格局：风机大型化趋势驱动轴承技术升级，平价背景催化国产化进程。风机大型化趋势驱动轴承技术升级，平价背景催化国产化进程。偏航变桨轴承近年基本实现国产替代，而大型化风机对主轴轴承提出更高的技术要求，大 M

4、W 主轴轴承长期由海外轴承企业垄断，2020 年主轴轴承国产化率约为 33%。由于国内风电轴承较外资厂商具备较大价格优势，平价风机背景将助力催化轴承环节国产化进程，具备批量供货能力的内资厂商有望充分受益。齿轮箱轴承目前国产化程度较低，国内企业尚处于早期摸索阶段。 行业趋势：行业趋势：风电零部件中稀缺的“通胀”环节风电零部件中稀缺的“通胀”环节，预计下游，预计下游装机拉动约装机拉动约 276 亿市亿市场场。平价背景下，风机大型化趋势较为明确。预计到 2025 年国内风电年新增装机将达 82GW，2022-2025 年 CAGR 为 16%，同时政策超预期下，预计海风占比逐年提升。风电轴承是通胀效

5、应明显的稀缺零部件环节，我们测算 2025 年我国风电轴承行业空间为 276 亿，2022-2025 年 CAGR 为 18%。从结构上来看，预计未来 5 年行业增速顺序为主轴轴承齿轮箱轴承偏航变桨轴承，偏航变桨轴承技术相对成熟、国产化率较高，主轴轴承和齿轮箱轴承目前正处于进口替代的过程中。 公司亮点：国产风电轴承技术引领者，产品率先实现公司亮点：国产风电轴承技术引领者，产品率先实现进口替代。进口替代。凭借设备和技术经验的优势，公司与明阳智能、远景能源等风机龙头已形成长期稳定的合作关系，实现 3MW 以上风机主轴轴承进口替代，2021 年 5.5MW 风机主轴轴承、大功率独立变桨轴承均实现量产

6、。随着定增项目的稳步推进，公司计划在 2022年实现 50%产能输出，2023 年全部达产。根据公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书的公告，目前公司计划在风电领域横向拓宽，进入齿轮箱轴承及精密零部件市场，并预计该项目在 2024-2026 年分别达到 30%/70% /100%生产负荷。公司有望充分受益齿轮箱轴承国产化的进程实现业绩高增。 风险因素：风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电轴承国产化率提升不及预期；新增产能投产进度不及预期；技术路径发生重大变化；产品价格出现显著下降。 新强联（新强联（300850.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.7