【研报】疫情的危与机（一）：控制疫情后纾困托底或为政策重点货币要快财政要准-20200201[19页].pdf

1、证券 请务必阅读正文之后的免责条款 控制疫情后纾困托底或为政策重点，货币要快控制疫情后纾困托底或为政策重点，货币要快财政要财政要准准 疫情的危与机（一）2020.2.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨帆杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 于翔于翔 政策分析师 S1010519110003 联系人：刘春彤联系人：刘春彤 自自 2019 年年 12 月月新型冠状病毒肺炎新型冠状病毒肺炎疫情疫情爆发以来，我国政府积极应对爆发以来，我国政府积极应对。疫情疫情对对经经 济的济的影响影响需纳入政策考量需纳入政策考量，预计全面小康预计全面小康仍有底线，仍有底线，聚焦纾困和

2、托底的聚焦纾困和托底的货币、财货币、财 政以及稳就业政策或政以及稳就业政策或在控制疫情后在控制疫情后出台。出台。 当前当前疫情疫情防控工作防控工作类似类似 2003 年年 4 月月-5 月的状态月的状态， 相较于非典时期我国政府的， 相较于非典时期我国政府的 应对更加迅速、有力，纾困托底应对更加迅速、有力，纾困托底或或为为控制疫情后控制疫情后的工作重点的工作重点。2020 年 1 月 19 日以来疫情进入扩散阶段，确诊病例快速增加，政府积极响应，当前阶段类似 于 2003 年 4 月-5 月的状态。本次疫情从 2019 年 12 月开始出现，仅 1 个月 就引起了政府的高度重视，远快于非典时期

3、。此外，以武汉“封城”为代表的 政策措施力度也大大超过非典时期。我们认为除控制疫情外，政府也应做好政 策储备，核心思路是“托底和纾困”而非“刺激”。决策机构或从解决困难群 体的需求出发，做好快速的货币政策纾困、精准的财政补贴和减税降费、强化 就业保障三方面的政策储备。 当前我国经济形势不及当前我国经济形势不及 2003 年年的的状态，状态，疫情疫情定性为“定性为“PHEIC”亦可能对经济”亦可能对经济 产生负面影响，产生负面影响，增长目标增长目标虽虽应存底线应存底线，但必须客观考量负面影响，但必须客观考量负面影响。受益于加入 WTO 以及城镇化进程， 非典对我国经济的影响相对有限， 2002

4、年 Q4 至 2003 年 Q3 的 GDP 同比增速 9.1%/11.1%/9.1%/10%。当前我国经济进入“新常 态”，作为拉动经济第一动力的消费占比大大高于 2003 年，具备更高传染性 的新型肺炎或对经济造成更大影响。此外，为应对疫情多地宣布“封城”并延 迟复工时间，或将对 2020Q1 经济产生较大压力。最后，1 月 31 日 WHO 正 式将新型冠状病毒疫情定性为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC）， 虽然 WHO 不推荐限制旅行和贸易的措施， 但预计仍会对我国的出口等经济活 动产生负面影响。2020 年是全面小康收官之年，本次疫情的负面影响需要纳 入政策目标的考量范畴，

5、从保就业和稳增长的角度看仍需有增长底线。 货币政策货币政策要要快快：或出台更多或出台更多定向信贷定向信贷政策政策为为受损企业纾困，未来受损企业纾困，未来仍仍存在降息降存在降息降 准准的的可能以可能以稳定信心稳定信心。货币政策或应迅速反应，当前已经出台了多项定向信贷 政策，基本可分为三类，包括为疫情防控提供金融保障、对困难企业和个人进 行金融服务、对生产恢复提供金融支持等，预计后续或将出台更多措施以纾困 受损企业。在疫情得到控制后，若经济面临较大下行压力，则货币政策仍可能 通过 LPR 降息及降准以托底经济，稳定信心。 财政政策财政政策要要准准：或通过或通过补贴快速补贴快速支持疫情控制支持疫情控

6、制、精确精确减税降费减税降费助力受损行业休助力受损行业休 养生息养生息。当前财政政策主要聚焦于提供补贴以支持疫情控制，参考非典经验， 后期或将通过减税降费来加强对受损行业及地区的恢复。若财政承压，可考虑 提升赤字规模、扩张一般债规模、发行特别国债等。 就业乃民生之本：就业乃民生之本：当前为稳就业已经出台了稳岗补贴等政策，后续或通过督促当前为稳就业已经出台了稳岗补贴等政策，后续或通过督促 用人单位保持劳动关系稳定、扩大就业岗位、开展远程培训等多种方式稳定就用人单位保持劳动关系稳定、扩大就业岗位、开展远程培训等多种方式稳定就 业。业。为稳定就业，1 月 24 日人社部发文要求企业不能因新型冠状病毒