【创元期货】商品周度报告：“负反馈交易”下关注急跌扩基差风险-250602（20页）.pdf

1、 商品周度商品周度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 报告要点：报告要点：行情回顾行情回顾：07 跌价跌价引发接货担忧，引发接货担忧，现实羸弱持续助力现实羸弱持续助力。上周双焦整体下跌为主，再创新低，焦炭给出四轮以上提降预期，并且开始讨论是否回归湿熄定价（目前二轮落地，更多轮博弈中）、焦煤周五铁水陡峭走高。我们认为交易的核心除了一直存在的“需求见顶担忧”外，又因为 07 的意外下行而引发了“接货担忧”。钢材表需仍未给出支撑信心，而同时焦煤依旧流拍高位维持、减产垒库、现货羸弱，“负反馈”的土壤依旧存在。宏观宏观：美国提高钢铁关税，蒙古政坛动荡美国提高钢铁关税，蒙古

2、政坛动荡。1）美国总统特朗普5月30日表示，将把进口钢铁和铝的关税从25%提高至 50%，该决定从自 6 月初生效。2）蒙古国家大呼拉尔（议会）将于 6 月 2 日正式启动对现任总理奥云额尔登政府信任案的讨论。下周下周南方降雨南方降雨仍多仍多，动力煤动力煤难难反转反转：动煤供减需弱，沿海电厂仍在去库，北港库存下滑，指数周尾开始涨价，市场持续预期“度夏补库”。未来 10 天（6 月 2-11 日），江汉、江淮、江南、华南及西南地区东部等地大部地区累计降水量有 5080 毫米，部分地区有 100150 毫米；新疆西部、青海南部、甘肃南部、东北地区北部和东部等地累计降水量有 2030 毫米、局部 5

3、0 毫米左右；上述大部地区降水较常年同期偏多 36 成，部分地区偏多 7 成至 1 倍。预计气温总体中性偏凉、水电出力增加，日耗下周预计季节性攀升，但同比依旧偏弱，当下库存足够度夏，电厂补库行为带来的并不是趋势反转。且短期中高卡内外价差走向有利润区间，在需求增速预计有限的背景下，内外供给压力不改，价格料偏弱不变，中长期看跌方向不变。现实现实仍羸弱，关注急跌扩仍羸弱，关注急跌扩基差的风险基差的风险：当下黑色的主要矛盾依旧集中在“成本坍塌”这个逻辑点上。具体来说，无论是从季节性，还是从下游高频数据、品种价差所显示的结果来看，接下来的一段时间内，钢材需求见顶的概率并不低（压力依旧集中在汽车、家电环节

4、），即铁水见顶也是大概率事件，这也是节前原料加速下跌的核心原因之一。对此，假期内并没有新的信息对其进行证伪或者改善。基于此，原料端就缺少了需求端的助力，从而放大了供给端的增量压力，就目前来看，这一压力的焦点还是集中在双焦身上。从大平衡表来看，当下焦煤的月度供给数据并未给出足够的减量信心，库存端也呈现出宽松的特征；从期现角度来看，07合约的价格跳跌使得多头信心下滑明显；从仓单角度来看，由于期现信心不足，盘面下跌虽然迅速，但焦煤仓单也在快速跟进，焦炭则开始朝着湿熄讨论，双焦基差均处于近三年同期高位；从上周数据来看，依旧是焦煤垒库、焦煤供给维持、焦化中性利润维持的格局之中。因此，我们认为双焦依旧承压

5、。但由于盘面下跌过快，基差扩大，一旦有新的边际变化，不排除反弹修复的可能。故操作上，依旧建议短期谨慎，中长期升水空配不变。风险点：风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等 创元研究 相关报告：创元研究黑色组 研究员：陶锐 邮箱： 投资咨询资格号：Z0018217 2022025 5 年年 6 6 月月 2 2 日日 “负反馈交易负反馈交易”下关注急跌扩基差风险下关注急跌扩基差风险 商品周度商品周度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、地产销售一、地产销售&汽车销售指标汽车销售指标&海煤发运海煤发运 .3 3 二、期现价格及价差分析二、

6、期现价格及价差分析 .5 5 2.1 煤焦期现价格煤焦期现价格 .5 5 2.2 价差结构分析价差结构分析 .6 6 三、独立焦化厂产量及利润测算三、独立焦化厂产量及利润测算 .8 8 3.1 产量产量 .8 8 3.2 产业利润产业利润 .8 8 四、煤焦库存及需求四、煤焦库存及需求 .9 9 4.1 煤焦库存煤焦库存 .9 9 4.2 下游需求下游需求 .1313 商品周度商品周度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至 2025/6/2，30 城房屋销售环比持平，同比小幅负增长，土地成交环比增加，同比大体持平；二手