振华科技-深度报告：特种电子元器件龙头品类扩展+提质增效双驱动-220706（33页）.pdf

1、 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 振华科技振华科技(000733.SZ) 报告日期：2022年07月06日 特种电子元器件龙头，品类扩展+提质增效双驱动特种电子元器件龙头，品类扩展+提质增效双驱动 振华科技深度报告 公司研究?国防军工行业? 投资要点 投资要点 特种电子元器件龙头，特种电子元器件龙头，2021年营收、归母净利同比增长年营收、归母净利同比增长43%、146% 公司隶属中国电子信息产业集团，是我国特种电子元器件领域的综合型龙头。公司隶属中国电子信息产业集团，是我国特种电子元器件领域的综合型龙头。近年来公司不断剥离低质资产，聚焦元器件主业，产品广泛

2、覆盖容阻感、分立器件、 集成电路、 机电组件等基础元器件， 目前公司特种业务营收占比超目前公司特种业务营收占比超80%。 元器件位居产业链上游，受益装备放量元器件位居产业链上游，受益装备放量+用量提升用量提升+国产替代三重驱动国产替代三重驱动 特种电子元器件位于军工产业链上游， 最先反应行业需求， 同时下游应用广泛、不受制于单一领域或型号，可在一定程度上代表军工行业的整体景气度。 十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备中电子元器件用量的提升

3、同时也受益于信息化下新式装备中电子元器件用量的提升。从板块细分来看，主动元器件市场空间及增速一般高于被动元器件，同时较低的国产化率也带来更广阔的替代空间，因此主动元器件业务占比更高的公司因此主动元器件业务占比更高的公司，高成长属性也更加凸显。高成长属性也更加凸显。 公司主被动业务攻守兼备，预计未来公司主被动业务攻守兼备，预计未来3年营收复合增速年营收复合增速25% 被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。 2021年公司主、 被动元器

4、件营收占比约为年公司主、 被动元器件营收占比约为1:2， 过去， 过去3年复合增速分别为年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来3年公司营收年公司营收CAGR=25%。 聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升 公司聚焦主业成果显著，公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由毛利率、净利率分别由2019年的年的44%、8%提升至提升至2021年的年的61%、26%。同时2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6亿元，历史风险基本出清。 4

5、月27日公司公告拟发行25亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未未来在精益生产、来在精益生产、管理增效管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 振华科技：预计未来振华科技：预计未来3年归母净利润复合增速年归母净利润复合增速36% 预计公司2022-2024年归母净利为23.5/30.0/37.3亿元， 同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE为30/24/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：特种电子元器件需求不及预期；公司管理效率提升不及预期。 财务摘要 财务摘要 （百万元（百万元） 2021A 20

6、22E 2023E 2024E 主营收入 5656 7256 9048 11043 (+/-) 43% 28% 25% 22% 归母净利润 1491 2345 2999 3730 (+/-) 146% 57% 28% 24% 每股收益（元） 2.88 4.53 5.79 7.20 P/E 47 30 24 19 PB 9 7 6 4 ROE 22% 27% 27% 26% 评级 买入评级 买入上次评级 首次评级当前价格 ￥136.28 单季度业绩 元/单季度业绩 元/股股1Q/2022 1.174Q/2021 1.033Q/2021 0.862Q/2021 0.53 分析师：邱世梁分析师：邱世