非银视角看金融信息服务产业链冉冉升起的超新星赛道-220701（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 证券证券 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 2022E EPS (元/股) 2023E EPS (元/股) 评级 国联证券 0.35 0.44 审慎增持 东方财富 0.72 0.87 审慎增持 广发证券 1.03 1.51 审慎增持 中信证券 1.69 2.08 审慎增持 中金公司 2.53 3.23 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告

2、 聚焦富途， 解析跨境互联网券商崛起之道 2021-04-07 数字金融系列二： 聚焦老虎， 看跨境互联网券商打造一站式投资全球标杆2021-07-13 数字金融系列三： 千禧时代造就的双面 Robinhood2021-07-25 数字金融系列四： 海外互联网券商的生存之道2022-01-21 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 研究助理： 汪成鹏 投资要点投资要点 summary 市场需求增长和技术进步共同推动金融信息服务行业发展。市场需求增长和技术进步共同推动金融信息服务行业发展。一方面，随着资本市场规模的不断增长， 个人和机构投资者资讯服务

3、需求日益旺盛， 同时交易制度日益复杂化，带来金融信息服务业务空间的增长；另一方面，从计算机出现到普及、互联网的逐步发展、移动互联网的普及，带来了包括集中交易系统、前台交易系统、金融资讯软件、移动端交易软件在不同阶段成为金融信息服务产业链发展主基调。 从市场格局构成来看，主要包括软件技术供应商、数据资讯供应商和综合金融服从市场格局构成来看，主要包括软件技术供应商、数据资讯供应商和综合金融服务商。务商。总体横向对比来看产业共性，金融信息服务产业链的公司具备如下财务特征：1）收入利润增长顺应资本市场周期波动。2）软件销售为主的模式决定行业高毛利率。3）费用和人员结构差异折射出每类型公司不同竞争策略，

4、其中，C 端为主的公司侧重销售投入，B 端为主的公司侧重于研发投入。具体细分行业来看： 软件技术供应商：软件技术供应商：根据产品主要可分为行情交易软件和集中交易系统。行情交易软件领域市场竞争格局稳定，同花顺和财富趋势基本形成双寡头，但市场空间相对有限，因此能否顺应交易结构变化是前台交易软件商发展分化的核心推手。集中交易系统类业务客户增长依靠客户渗透和产品升级驱动，高迁移成本和高研发壁垒下行业集中度相对较高， 恒生电子目前龙头地位稳固。 数据资讯数据资讯供应供应商：商：根据客户属性可分为针对机构投资者的 To B 类软件和针对个人投资者的 To C 类软件。 To B 数据资讯业务护城河在于隐性

5、的付费机制和长期以来的用户习惯， 最早切入该细分领域的 Wind 形成绝对先发优势，基本呈现垄断地位。To C 数据资讯业务整体以软件服务费为主，个人投资者的多样性决定了 C 端数据资讯业务竞争格局相对分散，也使得行业内公司具有不同发展侧重：同花顺的竞争优势在于产品端，指南针、益盟股份、麟龙软件的竞争优势在于渠道端， 渠道销售和地推团队是其获取新客户的核心能力所在。 综合金融服务商：综合金融服务商：主要通过证券等金融牌照实现商业化，牌照的完善是综合金融服务商 ARPU 提升的重要途径，客户数的增长叠加 ARPU 值的提升共同推动综合金融服务商收入利润的非线性增长，其中东方财富是最典型代表。指南

6、针于 2022 年收购网信证券，开启业务转型，预计证券牌照将为其提供流量变现新途径，从而提升其客户变现能力，推动公司打开收入利润增长空间。 我们重点我们重点看好资本市场加速扩容下金融信息服务行业的发展看好资本市场加速扩容下金融信息服务行业的发展的三条主线：的三条主线：1）基于证券/基金行业收入年化增速 11%/20%， 对应中后台集中交易系统/资管系统支出占比 0.7%/1.5%的假设下，预计至 2026 年中后台集中交易系统行业空间达 112.47 亿元，建议关注恒生电子（计算机组覆盖）。2）To B 端数据资讯行业随着机构投资者的扩容迎来持续增长，除了传统的券商和基金外，银行和私募成为业务