雅戈尔-投资价值分析报告：聚焦主业再创辉煌-220706（36页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 35 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 聚焦主业，再创辉煌聚焦主业，再创辉煌 雅戈尔（600177.SH）投资价值分析报告2022.7.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 雅戈尔是国内男装领军企业，业务涵盖服装、地产和投资，近年来在聚焦主业雅戈尔是国内男装领军企业，业务涵盖服装、地产和投资，近年来在聚焦主业战略下，服

2、装业务增长稳定，同时公司在品牌、渠道等多方面也进行了深度调战略下，服装业务增长稳定，同时公司在品牌、渠道等多方面也进行了深度调整，为长期发展奠定基础。短期看公司依靠主品牌持续增长，长期伴随各新老整，为长期发展奠定基础。短期看公司依靠主品牌持续增长，长期伴随各新老品牌的成长和转型，有望逐步贡献增量。公司地产业务发展平稳，现金流稳定，品牌的成长和转型，有望逐步贡献增量。公司地产业务发展平稳，现金流稳定，无需担心风险，投资业务也由财务投资向产业投资转型，更好赋能主业。未来，无需担心风险，投资业务也由财务投资向产业投资转型，更好赋能主业。未来，我们看好公司逐步向国际化时尚集团迈进，首次覆盖给予“买入”

3、评级。我们看好公司逐步向国际化时尚集团迈进，首次覆盖给予“买入”评级。 雅戈尔是一家以服装为主业雅戈尔是一家以服装为主业的多元化经营企业。的多元化经营企业。公司以服装业务起家，目前主要业务包括品牌服装、地产开发和投资，2021 年利润分别为 8.8 亿、22.9 亿、18.4 亿元。 公司是国内男装领域领军企业， 旗下包含以 YOUNGOR 为主的多个品牌。公司 2021 年实现收入 136 亿元，归母净利润 51 亿元。 服装主业：战略聚焦，成效渐起。服装主业：战略聚焦，成效渐起。公司近年来战略重心聚焦服装主业，业绩逐步恢复稳健增长，2015-2021 年服装收入/利润 CAGR 分别为 5

4、.8%/5.2%。公司在品牌、渠道等多方面进行了调整。1）渠道端：）渠道端：成立夸父科技并于 2021 年 4月增资至 26 亿元；加速线上发展，2021 年线上销售占比已超 12%，过去 6 年CAGR 为 49%。线下渠道推进结构优化，百货商场占比由 2019 年的 26%下降至 19%，同时积极开大店，2021 年平均门店面积达 226 平米，5 年 CAGR 为9%，并设立雅戈尔体验馆，加强门店数字化，提升门店体验和效率。2）品牌）品牌端：端：主品牌多年来维持稳健发展，2014-2021 年收入 CAGR 达 4.2%。其余品牌过去多采用品牌集合店形式销售，虽有成本优势，但不利于品牌力

5、打造。近两年公司开始推进各品牌独立运营，并对部分品牌进行了定位和风格的调整，因此 2020 年以来部分品牌业绩出现一定波动， 但我们认为这为未来的良性发展奠定了优质基础。2021 年，公司收购/运营 HH 及 Undefeated 等新品牌，拥抱户外、街头潮牌等高景气细分赛道，进一步丰富公司品牌矩阵。 地产业务：加速回款，优化布局。地产业务：加速回款，优化布局。在公司 2017 年提出去库存战略后，地产业务规模有所下降，但是盈利能力和收款情况表现优秀。截至 2021 年末，公司在售项目售罄率达 79%，并且新开发项目中一半以上为合作项目，整体项目运行顺利，无需过分忧虑风险。展望未来，预计公司仍

6、将以加快回款为核心目标，在扩张上保持谨慎。根据公司年报，2022 年公司计划新开工项目 2 个，新开工面积 29.45 万平方米，竣工项目 6 个，竣工面积 79.70 万平方米。2022 年新推、加推宁波江上云境、上海临港星空雅境等项目，新增可售面积 32.12 万平方米。 投资业务：投资业务：加速产业投资转型，赋能主业加速产业投资转型，赋能主业。2014 年至今，公司投资业务年平均收益达 19 亿元，利润贡献均在 30%以上（2017 年除外），是公司重要的利润来源。2019 年，公司明确进一步聚焦服装主业，逐步出售财务投资，强调以战略投资为主。2020 年公司投资美妆公司上美集团，202