锂电行业深度系列九：粘结剂国产替代与技术迭代并行-220706（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 2022022 2年年0 07 7月月0606日日锂电行业深度系列九：粘结剂锂电行业深度系列九：粘结剂国产替代与技术迭代并行国产替代与技术迭代并行行业研究行业研究 深度报告深度报告 电力设备新能源电力设备新能源 锂电池锂电池投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王蔚祺0755-S0980520080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议投资建议 粘结剂的基本情况与市场空间：粘结剂的基本情况与市场空间：粘结剂主要与正负极活性物质、导电剂有相互作用，并粘结在集流体上，起到保持

2、充放电时电极的完整的作用。正极材料基本使用油性粘结剂PVDF（聚偏氟乙烯），高端锂电池基本使用进口PVDF材料，目前市场空间大约为249亿，正极粘结剂占三元锂电成本1.4%-1.65%，占磷酸铁锂电池成本大约2.2%-2.5%；负极材料方面：石墨负极使用CMC+SBR（羧甲基纤维素钠+丁苯橡胶），目前产品主要依赖日本和欧美，目前占锂电成本1.07%-1.37%，硅基负极将使用PAA（聚丙烯酸）作为粘结剂，负极部分粘结剂市场空间约109亿。 水性粘结剂具备国产替代和技术迭代路线水性粘结剂具备国产替代和技术迭代路线：正极方面由于PVDF价格昂贵且配套溶剂NMP存在毒性，目前行业内积极研发新型水性粘

3、结剂如PTFE（聚四氟乙烯），SA（海藻酸钠），PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）,HNBR（氢化丁腈橡胶）等用于替代PVDF，新型水性粘结剂在磷酸铁锂正极的产值空间或达到30亿；负极方面，国产材料性能与国外接近，且价格低廉，预计国产材料的需求空间或达到27.6亿。 PAA PAA为硅基负极下的新型粘结剂：为硅基负极下的新型粘结剂： 硅基负极为下一代负极材料，性能优异，但目前存在膨胀大、循环寿命差等问题，PAA粘结剂能够适配硅基负极，2025年市场空间可达到为17-24亿，同时PAA也有望部分替代PVDF应用于正极粘结剂，正负极合计市场需求空间可达到28-45亿。4680电池将采用硅基负极，同时在粘

4、结剂用量可能会增加，预计单GWh粘结剂价值量将达到2380万元。投资建议：投资建议：璞泰来以负极材料、涂覆膜、锂电设备为主业，参股乳源东阳光布局PVDF产品，为自身隔膜涂覆提供原材料，同时参股茵地乐，前瞻性布局硅基负极粘结剂，为今后公司成长奠定基础；天赐材料以电解液，正极材料产业链为主业，横向切入新型粘结剂、隔膜、箔材解决方案与PACK端热管理和轻量化产品，夯实锂电大化工企业龙头地位。我们建议关注布局粘结剂较为前沿，公司成长性佳且估值合理的璞泰来及天赐材料。 璞泰来璞泰来预计2022-2024年实现归母净利润分别为28.27/41.99/55.42亿元，同比增速分别为67.9%/48.9%/2

5、9.8%，摊薄EPS分别为2.03/3.02/3.92元，当前股价对应PE分别为43.03/28.93/22.29倍，维持“增持”评级。 天赐材料天赐材料预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为53.15/59.31/78.58亿元，同比增速分别为140.7%/11.6%/32.5%，摊薄EPS分别为2.76/3.08/4.08元，当前股价对应PE分别为24.18/21.67/16.36倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：1.行业竞争加剧，2.下游需求不及预期，3.产品验证不及预期qV8VvXdUkUhZkZtVdUnM6MaO7NsQrRmOpNiNoOsNkPpPoR6MmMx

6、OvPqNqPvPsRsO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第一章第一章 粘结剂基本情况与市场空间粘结剂基本情况与市场空间请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容粘结剂的定位：从锂电池制造工艺看粘结剂的定位：从锂电池制造工艺看锂电池制造工艺包括1.极片制备，2.电芯装配，3.注液，4.化成，5.分容分选。从工艺来看，粘结剂与正负极活性物质、导电剂有相互作用，将这些物质粘结在集流体上，保持充放电时电极的完整性。导电剂粘结剂制浆涂布辊压分切隔膜卷绕/叠片化成分容分选负极活性物质粘结剂正极活性物质导电剂制浆涂布辊压分切图图1 1：锂电池制造工艺流程：锂电池制造工艺流程资料来源：锂电池制