【研报】新冠疫情冲击下的货币政策：目标、立场与操作-20200212[21页].pdf

1、 Table_Yemei0 宏观研究专题报告 2020 年 2 月 12 日 Table_Title 新冠疫情冲击下的货币政策：目标、立场与操作 回回顾顾 20192019 年，全球货币宽松与国内经济下行压力加大的背景下，货币政策年，全球货币宽松与国内经济下行压力加大的背景下，货币政策 表现出较强的“以我为主、保持定力”特征。表现出较强的“以我为主、保持定力”特征。 “稳增长” “稳就业”目标的权 重应为最高， “调结构” 、 “稳杠杆”/“防风险”次之， “稳物价”引发政策方 向争议后被证伪， “稳汇率”压力有所缓解。政策立场经历了“适度宽松” （一 季度）到“稳健中性，季末边际宽松” （二

2、季度）到“稳健中性” （三季度）到 “适度宽松” （四季度至今）的变化。且政策操作的结构性特征凸显。 展望展望 20202020 年年，政策目标上，政策目标上，处在处在全面建成小康社会和“十三五”规划的收全面建成小康社会和“十三五”规划的收 官之年， “稳增长”目标仍将是政策立场考量中的决定性因素。官之年， “稳增长”目标仍将是政策立场考量中的决定性因素。考虑到新冠疫 情短期内将对经济造成显著冲击，且加剧中小企业生存困境，需要政策迅速响 应、加大逆周期调节力度，以引导实体经济融资成本下降，为企业经营纾困。 同时同时，货币政策需兼顾的其余目标权重或边际下降：货币政策需兼顾的其余目标权重或边际下降

3、： “防风险”要求随着“去 杠杆”转向“稳杠杆”有望边际弱化； “稳通胀”并非政策的掣肘因素； “稳汇 率”则打开了政策的宽松空间。 政策立场上，政策立场上，结合中央经济工作会议对货币政策的定调为“灵活适度” ，意结合中央经济工作会议对货币政策的定调为“灵活适度” ，意 味着味着 20202020 年年政策政策有望维持稳健略偏宽松的立场。有望维持稳健略偏宽松的立场。疫情冲击下，货币疫情冲击下，货币政策政策或将或将 边际宽松，节奏前置、力度加码。边际宽松，节奏前置、力度加码。且且预计一季度政策将处在适度宽松区间。预计一季度政策将处在适度宽松区间。 自 2 月 3 日开市以来，政策操作量价齐松，且

4、宽松幅度超市场预期，具体包 括：通过 OMO 投放充裕流动性、 “专项再贷款与财政贴息”捆绑发力、调低 7 天和 14 天逆回购利率 10bp、加大对疫情防控相关产业的货币信贷支持力度。 后续货币政策操作后续货币政策操作的的节奏与力度将主要取决于疫情的发展情况：节奏与力度将主要取决于疫情的发展情况：基准情形基准情形 下，下，疫情对经济的影响将集中体现在一季度，政策有必要在一季度保持“量价 齐松” ，降准降息大概率于近期落地，但二季度随着经济企稳修复，政策或将 重回稳健中性区间。若疫情按悲观情形发展至二季度，若疫情按悲观情形发展至二季度，由于二季度经济的不 确定性较大，政策或将加大量价两方面的操

5、作力度以托底经济、稳定预期。 政策操作上，政策操作上，数量型调控方面，数量型调控方面，基准基准情形情形下下，近期，近期存在存在定向定向降准的可能降准的可能 性。性。在此基础上，在此基础上，20202020 年仍有望降准年仍有望降准 2 2 次（合计次（合计 100 100 bpbp） ，分别在年中和三季） ，分别在年中和三季 度末落地。度末落地。结构性政策结构性政策的的重要性将进一步上升重要性将进一步上升。一季度流动性有望保持充 裕。悲观情形下悲观情形下，二季度 OMO、SLF、MLF、TMLF、再贷款再贴现等工具的投放 量将进一步增加。价格型调控方面，价格型调控方面，除除对受疫情影响对受疫情

6、影响的的企业定向降息企业定向降息、O OMOMO 降降 息外息外，基准情形下基准情形下，各期限政策利率各期限政策利率有望有望全面下行，全面下行，M MLFLF 利率利率和和 1 1 年期年期 L LPRPR 将将 在在 2 2 月月调降调降 10bp10bp。近期近期央行或通过调整存款基准利率引导存款利率下行。央行或通过调整存款基准利率引导存款利率下行。 20202020 年全年年全年 M MLFLF 利率利率的降幅的降幅或或达达 2020- -3030bpbp，且 MLF 利率调降将与 LPR“加点” 压缩交替进行。1年期LPR有望在2020年末降至3.9%，5年期LPR降至4.7%。 悲观