【研报】疫情冲击下的宏观经济、政策与市场展望：新风险、新政策与新平衡-20200331[38页].pdf

1、GDPGDP实际增速实际增速 资料来源：资料来源：WindWind，中信建投证券研究发展部，中信建投证券研究发展部 资料来源：资料来源：WindWind，中信建投证券研究发展部，中信建投证券研究发展部    一、长期：老十年与新十年 未来十年，人口抚养比上升会导致资本形成率下降，劳动力的缩减也将对经济增长形 成拖累，但人力资本的上升可以对冲，TFP对经济增长的贡献率也将逐步提升，中国 经济的潜在平均增速在5%左右。 未来十年中国经济增速的波动性大为收窄、下行空间相对有限。 在隐性债务整顿后，基建投资已经达到正常水平。随着房地产的景气周期结束，经济 可能就能看到新的增长平台。

2、 6%4.6%？ 4 图图3 3：经济增长经济增长图图4 4：潜在：潜在增长率预测（增长率预测（% %） 资料来源：资料来源：WindWind，中信建投证券研究发展部，中信建投证券研究发展部 资料来源：资料来源：WindWind，中信建投证券研究发展部，中信建投证券研究发展部    经济仍在下台阶 经验：美国、日本、韩国、中国台湾等国家和地区从高增长过度到稳态增长平均需要 20年 中国经济减速已有10年，未来仍然处于减速进程中 5 5 7 9 11 13 15 00/03 00/12 01/09 02/06 03/03 03/12 04/09 05/06 06/03 06/

3、12 07/09 08/06 09/03 09/12 10/09 11/06 12/03 12/12 13/09 14/06 15/03 15/12 16/09 17/06 18/03 18/12 19/09 20/06 %  GDP:累计同比 季 图图5 5：GDPGDP累计同比（累计同比（% %） 资料来源：资料来源：WindWind，中信建投证券研究发展部，中信建投证券研究发展部    比2003年更困难，更复杂 长期：三期叠加 中期：三大攻坚战最后一年 宏观杠杆率较高，刺激空间有限。疫情对经济的冲击与影响，比当年更为复杂 6 图图6 6：三期叠加与三大：三

4、期叠加与三大攻坚战攻坚战 三期叠加的 经济下行期 增长速度 换档期 结构调整 阵痛期 前期政策 消化期 三大攻坚战 脱贫攻坚 污染防治 防范风险    二、风险：灰犀牛与黑天鹅 7 图图7 7：灰犀牛与黑天鹅：灰犀牛与黑天鹅 灰犀牛灰犀牛黑天鹅黑天鹅    二、风险：灰犀牛与黑天鹅 8 -40.00% -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 年初至今跌幅 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 VIX 风险资产普遍下跌 道琼斯、富时100、德国DAX、日经225分别下跌30.27%、32.64%、36.28%和30%。