中国天楹-重力储能补位双碳环保主业延伸助攻-220704（33页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 中国天楹（中国天楹（000035）电力及公用事业 重力储能补位双碳，环保主业延伸助攻重力储能补位双碳，环保主业延伸助攻 投资要点：投资要点： 中国天楹以垃圾焚烧和环保设备为始，通过不断并购和买断海内外先进技术，构建自身研究院团队，实现城市环境综合服务全产业链布局。2021年公司入局储能赛道，获得全球重力储能龙头公司Energy Vault国内独家技术授权，如东项目正在实施，技术性能验证后，储能业务有望实现高增长，打开公司第二成长曲线。 环保主业稳定，轻资产化入局新能源环保主业稳定，轻资产化入局新能源： 公司垃圾焚烧发电、环保设备与工程、城市环境服

2、务三项主业稳定发展，2021年，公司出售海外资产Urbaser，资本结构明显改善，轻资产化后现金流充沛，陆续回购1.12亿股份用于股权激励，彰显公司发展信心。公司获得EV公司国内独家技术授权， 入局新能源业务， 形成环保+新能源双轮驱动。 固体重力储能有望填补低成本快装机储能技术空白固体重力储能有望填补低成本快装机储能技术空白： 随着风光装机规模持续提升，预计2025年国内储能装机量可达14.88GW，对应21-25年CAGR为50.12%。重力储能技术可行性高，转化效率在85%以上。通过比对抽蓄、电化学储能等，重力储能成本介于抽蓄与电化学之间，装机速度1年以内， 可以追赶风光速度助力双碳目标

3、， 同时具有安全、 可拓展、长时储能、选址灵活等优点，极具应用价值。 抢占先机，环保抢占先机，环保+ +央企央企+ +政府多重助力重储绽放政府多重助力重储绽放： EV在重力储能项目研发超5年，项目已经迭代2代，重力块运动控制技术壁垒较高，EV1 CDU项目于瑞士已商用，技术水平行业领先。公司获独家技术许可，抢占国内先机，积极与如东政府、国网、电建、三峡等央企合作。公司原有环保全产业链可直接保障重力块原材料来源，完美适配重力储能业务，打造环保+储能全新闭环生态与低碳链条。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级： 考虑到公司形成环保+新能源双轮发展格局，我们预计22-24年公司营收分别为58.

4、31/89.77/144.01亿元， 归母净利润分别为7.57/11.31/15.77亿元，EPS分别为0.3/0.45/0.62元/股，3年CAGR为28.8%，对应PE分别为17.9x/12x/8.6x。综合相对估值法与DCF估值法，给予目标价8.1元，对应2023年PE为18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：项目推进不及预期；环保政策变动风险；国际业务风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业

5、收入（百万元） 21867 20593 5831 8977 14401 增长率（%） 17.65% -5.83% -71.68% 53.95% 60.42% EBITDA（百万元） 4241 3895 1811 2302 2899 净利润（百万元） 654 729 757 1131 1577 增长率（%） -8.33% 11.54% 3.79% 49.54% 39.39% EPS（元/股） 0.26 0.29 0.30 0.45 0.62 市盈率（P/E） 20.7 18.6 17.9 12.0 8.6 市净率（P/B） 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 6.9 4.

6、9 8.8 6.5 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 7 月 1 日收盘价 证券研究报告 2022 年 07 月 04 日 投资评级：投资评级： 行行 业：业： 环保及公用事业环保及公用事业 投资建议：投资建议： 买入买入/ /( (首次首次评级评级) ) 当前价格：当前价格： 5.37 元 目标价格：目标价格： 8.1 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,524/2,453 流通 A 股市值（百万元） 13,174 每股净资产（元） 4.34 资产负债率（%） 53.57 一年内最高/最低（元） 6.08/3.82 股价相对走