【华泰期货】燃料油周报：低硫燃料油供应收紧，埃及燃料油替代需求或降低-250518（10页）.pdf

1、燃料油燃料油周报周报|20252025-0505-1818 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 低硫燃料油供应收紧，埃及燃料油替代需求或降低低硫燃料油供应收紧，埃及燃料油替代需求或降低 市场分析市场分析 本周燃料油期货市场表现：随着宏观情绪转暖，燃料油单边价格跟随原油端逐步反弹，整体走势震荡偏强，但上方阻力也开始显现。FU主力合约周度涨幅录得1.36%，LU主力合约周度涨幅录得2.88%。供应方面：高硫燃料油供应呈现分化格局。一方面，美国制裁下俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等重油供应国的产量与出口受限。其中，俄罗斯炼厂开工和出口有所回升，部分前期受无

2、人机袭击的装置恢复运行。参考船期数据，5月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为203万吨，对比4月减少23万吨，同比去年下降58万吨。近日俄乌进行了直接谈判，并将进行战俘交换，但仍缺乏实质性进展，美国对俄制裁放松的预期短期内或难以落地，叠加潜在的无人机袭击，俄罗斯供应仍面临诸多制约。伊朗方面，今年以来美国制裁持续升级，参考船期数据，伊朗5月份高硫燃料油发货量预计为59万吨，环比下降56万吨，同比减少143万吨。上周特朗普出访中东，市场对伊核协议重新达成的预期增加，如果美国放松对伊朗制裁，则高硫燃料油出口或将显著回升。但目前不确定性仍较多，需要持续关注；另一方面，欧佩克超预期的政策转向使得沙特等产油

3、国的剩余产能加速释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定补充。就低硫燃料油而言，短期供应压力有限，地中海ECA生效后，欧洲部分炼厂减少低硫燃料油生产，西区市场收紧使得近期套利船货量供应下滑。此外，尼日利亚RFCC装置重启，其低硫燃料油出口或再度下滑。当然总体来看，低硫燃料油剩余产能依然较为充裕，未来如果裂解价差持续走强，或重新吸引炼厂增产。需求方面：中美第一轮关税谈判达成后，航运端需求的预期显著改善，对船用燃料油消费存在利好，高低硫燃料油均将受益。其中，低硫燃料油下游需求更集中于船燃端，反应或更为明显。就高低硫品种的各自情况来看，高硫油市场接下来重要的驱动来自于中东等

4、地发电端需求的增长。随着夏季临近、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。今年除了季节性效应外，还有对天然气的替代需求。其中，埃及是边际增量较为明显的国家。参考船期数据，埃及5月份高硫燃料油进口量预计达到55万吨，环比增加19万吨，同比去年提升10万吨。如果参考去年的季节性规律，到旺季高峰埃及月度采购量还有20-30万吨的增长空间。但根据Kpler消息，埃及将在7月份从德国接收一艘FSRU（浮式储存及再气化装置），从而提升其LNG进口能力，进而使得当地电厂对高硫燃料油的替代需求有所回落。虽然我们认为夏季发电端消费的驱动并未逆转，但需要适当降低预期

5、。低硫燃料油方面，全球贸易冲突的缓和对需求存在利好，但消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑。库存方面：本周新加坡燃料油库存1938.7万桶，环比前一周下降5.6%；舟山港保税燃料油库存119万吨，环比前一周下降3.3%。整体来看，高硫燃料油基本面多空交织，发电终端消费在夏季存在显著的增量预期，有望带动亚洲市场边际收紧，但埃及增加LNG进口或降低燃料油替代需求，需要适当降低预期。低硫燃料油短期供应压力有限，市场结构偏强运行。但中期需求下行、剩余产能较多的矛盾尚未逆转。策略 高硫方面：短期震荡偏强，中期压力仍存 低硫方面：短期震荡偏强，中期压力仍存 跨

6、品种：无 跨期：关注逢低多FU2507-2509价差机会、前期多头可适当止盈 期现：无 期权：无 燃料油燃料油周报周报|20252025-0505-1818 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2页 第 2页 风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等；2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 燃料油燃料油周报周报|20252025-0505-1818 第 3 页 第 3 页 图表图表 图图1 1：新加坡高硫新加坡高硫380燃料油现货价格燃料油现货价格 单位：美元单位：美元/吨吨.4 图图2 2：新加坡低硫燃料油现货价格新加坡低硫燃料油现