【研报】新冠肺炎系列报告之三暨血制品行业深度报告：危中寻机疫情之后杀出一条“血”路-20200516[38页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 5 月 16 日 医药生物 危中寻机，疫情之后杀出一条“血”路 新冠肺炎系列报告之三暨血制品行业深度报告 行业深度 疫情之下疫情之下，公共卫生事件催化血制品公共卫生事件催化血制品行业行业不断不断发展发展 疫情之下，血制品行业影响深远；历史上多次公共卫生事件，如艾滋病、 疯牛病、非典等，都对血制品行业的发展成熟起到了明显的促进作用，一 方面是监管层面各类法规制度持续完善， 另一方面是血制品在临床应用的 普及程度、渗透率持续提升。 中国血制品结构不成熟中国血制品结构不成熟，供需缺口大供需缺口大 从需求终端来看，当前中国血制品市场与国际相比结构性差异较大，其中

2、人血白蛋白的使用较为成熟，但国内 2019 年静丙市场份额仅约 24%，而 其在全球市场份额占比在 2016 年已经上升到了 47.3%；静丙国内适用范 围和渗透率仍有待提升， 其他小品种也有巨大的成长空间。 从供给端来看， 中国每年血浆需求量约为 14000 吨， 而国内企业采浆规模仅有 9000 吨左 右， 同时血制品企业集中度低、 血浆综合利用率与国际水平仍有较大差距， 血制品行业将在较长时间内处于相对供不应求的状态。 新冠新冠疫情后的疫情后的机遇机遇：价格弹性与渗透率提升：价格弹性与渗透率提升 此次新冠疫情中，静丙作为危重症患者用药写入诊疗指南在临床上广泛使 用，重症使用率约 33.5

3、%，促进了产品的普及；中期看，疫情在全球的蔓 延可能导致采浆受影响，而临床需求又刚性，供给端收缩有望带来价格弹 性，同时以进口为主的人血白蛋白供应若受到影响则会为国内企业释放市 场替代空间；长期看，随着人口老龄化和血制品临床渗透率的提升，终端 需求将持续拉动，血制品生产企业的规模和集中度将持续提升，有望强者 恒强。 投资建议投资建议：看好采浆看好采浆规模大规模大、血浆血浆综合利用率高的综合利用率高的企业企业 新冠疫情有望促进血制品行业加快发展，中长期有望迎来新景气周期；同 时血制品行业政策壁垒高、供需缺口长期存在、规模经济效应明显，未来 采浆规模大、血浆综合利用率高的龙头企业将具有更明显的竞争

4、优势。推 荐华兰生物、天坛生物、双林生物、卫光生物华兰生物、天坛生物、双林生物、卫光生物、博雅生物、博雅生物。 风险分析：风险分析： 血制品价格波动的风险；采浆量低于预期；研发进度低于预期。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 002007 华兰生物 36.86 0.91 0.92 1.11 40 40 33 买入 000403 双林生物 43.37 0.59 0.86 1.36 74 50 32 买入 002880 卫光生物 44.55 1.59 1.33 1.71

5、 28 33 26 买入 600161 天坛生物 34.43 0.58 0.70 0.84 59 49 41 增持 300294 博雅生物 32.42 0.98 1.17 1.41 33 28 23 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 5 月 15 日 增持（维持） 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 联系人 王明瑞 行业与上证指数对比图 -16% -6% 3% 13% 22% 04-1907-1910-1901-20 医药生物沪深300 资料来源：Wind 2020-05-16 医药生物 -2- 证券研

6、究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 在新冠疫情期间， 由于静丙和恢复期血浆在危重症患者抢救中发挥了重 要作用，以及康复患者血浆制成新冠病毒特异性免疫球蛋白的预期，血制品 板块受到颇多关注。尽管疫情期间静丙需求有明显提升，但由于医院常规客 流量的下降导致其他品种受到负面影响，并且疫情期间的防疫措施也导致全 国采浆活动受到影响。随着疫情逐步得到控制，在后疫情时代，如何看待血 制品板块的投资机会，我们特别撰写了本报告，供投资者参考。 我们我们的的创新之处创新之处 回顾血制品行业政策的历史沿革， 历次公共卫生事件均对行业产生了深 远的影响，具体可分为三个方面： 1) 监管标准的提升； 2) 临