【研报】食品饮料行业深度报告：疫情下的业绩预测分化中紧跟龙头-20200218[25页].pdf

1、证券研究报告行业研究食品饮料 食品饮料 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 疫情下的业绩预测：分化中紧跟龙头疫情下的业绩预测：分化中紧跟龙头 增持（维持） 投资要点投资要点 白酒： 疫情冲击可控， 分化抱紧龙头。白酒： 疫情冲击可控， 分化抱紧龙头。 参考草根调研反馈及产品结构，我们对白酒春节消费场景进行划分，在考虑到节后损失补回的情况下测算疫情冲击对各公司全年业绩的影响。根据测算，预测疫情对行业根据测算，预测疫情对行业增速影响小于增速影响小于 10%， 高端及光瓶酒龙头受损有限； 次高端及地产酒短， 高端及光瓶酒龙头受损有限； 次高端及地产酒短期业绩承压，内部竞争加剧，但分化中份额向

2、龙头集中的趋势不改，期业绩承压，内部竞争加剧，但分化中份额向龙头集中的趋势不改，此外疫情有望刺激龙头加速改革，未来或将持续释放动能，加速行业此外疫情有望刺激龙头加速改革，未来或将持续释放动能，加速行业头部集中趋势。头部集中趋势。1）从消费场景来看，）从消费场景来看，名优白酒节前动销良好，20Q1报表业绩有所保障；节后商务及家庭自饮为主消费场景受影响较小，疫情管控下大众宴请及聚饮/亲朋赠礼受到较大冲击， 预计受疫情影响程度依次为高端酒光瓶酒次高端中高端地产酒，其中茅台（约1-3%）/顺鑫农业（约 3%）/五粮液（约 3-5%）/泸州老窖（约 4-6%）受影响最小。2）从疫后损失）从疫后损失补回来

3、看，补回来看，库存/消费意愿/挤压竞品能力的不同决定龙头损失补回能力强弱。高端酒受益消费刚需，疫后补回幅度较高（约 3-5%） ，考虑消费反弹及全年目标制定理性，预计茅五泸完成目标无虞；光瓶酒龙头顺鑫全国性品牌优势突出，受疫情冲击较小，未来或持续收割同价格带小品牌酒企份额；而次高端及地产酒出现分化， 品牌+渠道力突出的龙头如山西汾酒/今世缘/古井贡酒补回损失能力更强（约 3-5%） ，未来有望加速胜出。整体来看，疫情短期整体来看，疫情短期冲击不改行业长期景气向上方向，分化背景下更应紧抱高确定性龙冲击不改行业长期景气向上方向，分化背景下更应紧抱高确定性龙头。头。 食品：食品：场景转移刺激消费场景

4、转移刺激消费，关注龙头修复能，关注龙头修复能力力。考虑到龙头疫后恢复反弹和挤压中小厂商的能力，总体来看，即使疫情持续到 3 月底，对各板块龙头公司全年收入影响在-55%之间， 全年疫情影响： 速冻 （方全年疫情影响： 速冻 （方便食品）保健品休闲食品乳制品肉制品调味品啤酒。疫便食品）保健品休闲食品乳制品肉制品调味品啤酒。疫情期间导致两类消费场景转移：情期间导致两类消费场景转移：1）餐饮消费转移到家庭消费。）餐饮消费转移到家庭消费。20 年春节七天，疫情导致餐饮行业零售额损失约 5000 亿元，约占全年营业额 15%。虽用餐总量稳定，但外出就餐转移为家庭消费、高端消费转移为日常消费。我们预计若疫

5、情分别在 2 月/3 月得到有效控制，对Q1 餐饮业损失分别约为 30/50%。对应对应家庭消费端，家庭消费端，参考非典时期，饼干、方便面酱油购买金额增速显著高出全年，我们预计若疫情持续到 3 月底，乳制品/高温肉制品/调味品 C 端需求会上升 10-20%，而速冻等方便食品预计有 30-50%的增长。2）送礼需求转移到自用需求。）送礼需求转移到自用需求。春节期间礼盒装产品影响较大，如高端乳制品、保健品等。但同时，因宅属性带来的自用需求和休闲需求也由此提高，常规乳制品、瓜子等休闲食品、VC 等保健品动销加速。疫情过后疫情过后短期短期容易产生两类反容易产生两类反弹：弹：1）C 端消费者健康保健意

6、识上升，端消费者健康保健意识上升，非典过后，03 年 9 月脑白金月销售额突破亿元，超过春节水平，利好乳制品和保健品。2）餐饮）餐饮行业报复性消费，行业报复性消费，利好调味品以及门店型休闲食品如绝味。 投资建议：投资建议： 疫情过后， 龙头集中度有望继续提升疫情过后， 龙头集中度有望继续提升。 白酒行业白酒行业短期承压，但疫情冲击下行业内部加速洗牌，长期不改结构升级+头部集中趋势。疫情冲击预计带来两大影响，1）价盘短期小幅波动后企稳，长期高端白酒依然掌握行业定价权，品牌力进一步增强；2）预计名优白酒将持续挤压地产酒小品牌，品牌力强盈利能力稳定的企业将持续挤压同价格带竞品， 疫后名优酒企或将有效