【招商期货】原油周度报告：供应压力尚存，油价易跌难涨-250518（10页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告|商品研究商品研究 策略策略报告报告 供应压力尚存供应压力尚存，油价易跌难涨油价易跌难涨 2025年年5月月18日日 原油周度报告原油周度报告 20250512-20250516 SCSC 原油期货走势图原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员研究员：安婧安婧 0755-82763159 F3035271 Z0014623 市场表现：（0512-0516）本周油价先涨后跌，上涨是由于中美关税谈判后双方降低关税幅度超出市场预期，油品需求小幅上调，但周四消息美国与伊朗接近达成协议，市场担忧伊朗供应或回归市场，油价大跌。但周末伊朗最高领袖哈

2、梅内伊公开斥责特朗普，并且伊朗称并未收到美国的核协议提案，或意味着美伊谈判仍有反复可能。基本面：供应端，欧佩克+开启加速增产模式，下半年非欧佩克国家新增产能将集中释放。即使油价下跌，美国页岩油只计划小幅降速，并不能有效缓解过剩。需求端，短期来看，欧美炼厂检修结束，炼厂将加大采购备货，且6-8 月是汽油需求旺季，油价下跌后，旺季可能超旺。但 9 月开始，旺季结束，中美关税可能重新谈判，因此远月需求仍存下调风险。库存方面，美国油品商业库存连续累积三周，库存水平略高于同比，因美国炼厂开工仍低。总体来看，由于欧佩克+与非欧佩克国家同步增产，导致原油市场供应压力大，过剩概率高，贸易摩擦的反复并不能逆转过

3、剩的结构，并且原油的潜在利空较多，伊朗供应回归的风险，衰退的风险，欧佩克+持续增产 41 万桶/天至年底的风险，始终压制在油价上方，因此我们仍然建议原油作为空头配置。风险点：风险点：关税政策的解除，欧佩克+停止增产，页岩油减产，美国加大对俄、伊朗、委内的制裁。商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、一、近期交易热点近期交易热点 伊朗 4月原油装船量环比回升 6万桶/天，伊朗产量持平，由此看来，美国在去年 Q4以来对伊朗的新一轮制裁并未对伊朗原油出口造成太大影响，近期美伊谈判取得重大进展，若美伊达成协议，伊朗原油产量和出口量有潜在 50 万桶/天的增长空间。俄罗斯东岸原油 E

4、SPO 贴水再度收窄，目前为-3.17 美元/桶，已经低于 1 月 10 日制裁前水平，说明俄油采购意愿持续回升，俄油出口量也在增长。图图 1：伊朗原油产量与出口量（千桶伊朗原油产量与出口量（千桶/天）天）图图 2：俄海运原油出口量俄海运原油出口量 4 周移动平均（千桶周移动平均（千桶/天）天）资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 图图 3：ESPO-Dubai 现货价差现货价差 美元美元/桶桶 资料来源：Wind，招商期货 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018/3/12020/1/12021/11/12023/9/1伊

5、朗出口总量伊朗产量2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002022/12/42023/12/42024/12/4-40-35-30-25-20-15-10-505101月2日 2月17日 4月3日 5月19日 7月4日 8月19日 10月4日11月19日2021年2022年2023年2024年2025年 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油二、原油期货期货价格及持仓价格及持仓 本周油价先涨后跌，上涨是由于中美关税谈判后双方降低关税幅度超出市场预期，油品需求小幅上调，但周四消息美国与伊朗接近达成协议，市场担忧伊朗供应或

6、回归市场，油价大跌。但周末伊朗最高领袖哈梅内伊公开斥责特朗普，并且伊朗称并未收到美国的核协议提案，或意味着美伊谈判仍有反复可能。SC 仓单减少 61 万桶，内盘走弱，贴水布伦特。截止 5 月 13 日，WTI 投机多头净持仓环比增加 1 万张。图图 4：外盘外盘油价走势油价走势（美元（美元/桶）桶）资料来源：彭博，招商期货 图图 5：WTI 非商业持仓（万张）非商业持仓（万张）图图 6：INE 原油原油与与外盘外盘价差价差（美元（美元/桶）桶）资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 三三、基本面基本面情况情况(一)欧佩克与俄罗斯供应欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，4 月欧