【研报】石油与天然气行业2020年原油价格展望：疫情增加油价波动率下半年价格中枢好于上半年-20200214[35页].pdf

1、 2020.02.14 疫情增加油价波动率，下半年价格中枢好于上半年疫情增加油价波动率，下半年价格中枢好于上半年 -2020 年原油价格展望年原油价格展望 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师) 021-38677369 证书编号 S0880517090003 本报告导读：本报告导读： 疫情对原油需求端造成冲击增加原油价格波动率。我们判断疫情对原油需求端造成冲击增加原油价格波动率。我们判断 2020 年下半年原油价格年下半年原油价格 中枢高于上半年中枢高于上半年。同时我们预计。同时我们预计 2020 年后原油主要矛盾从需求转向供给。年后原油主要矛盾从需求转向供给。 摘要：摘要： 维持行业增持评级。维持行

2、业增持评级。国家保障能源安全，三桶油上游资本开支 2019 年继续提升， 制定 2019-2025 年七年行动计划。 推荐受益国家油气开 发力度提升的油服板块， 按推荐程度重点推荐中海油服(601808)， 海 油工程（600583） ，推荐轻质化原料路线的卫星石化(002648)，推荐 疫情影响过后龙头优势将进一步强化的聚酯产业链，推荐桐昆股份 （601233） ，新凤鸣（603225） 。 我们判断疫情在我们判断疫情在 3 3- -4 4 个月内得到控制的中性情形假设下个月内得到控制的中性情形假设下 2 2020020 年原油年原油 需求增速将因疫情下滑需求增速将因疫情下滑 29.729.

3、7 万桶万桶/ /天至天至 1 10000 万桶万桶/ /天以下天以下。参考非典 时期影响， 根据我们对成品油消费的测算， 我们推算在疫情存续期间， 单月我国汽油， 柴油， 航空煤油的消费量将分别下滑 100 万吨， 79 万 吨以及 104 万吨以上， 共计成品油消费 283 万吨以上， 在中性情形下 全球原油需求下滑 29.7 万桶/天。2020 年原油需求增速下滑至 100 万桶/天以下。 疫情改变原油疫情改变原油 2 2020020 年各季度供需平衡情况，预计年各季度供需平衡情况，预计 2 2020020 年下半年价年下半年价 格中枢好于上半年格中枢好于上半年。我们预计 2020 年全

4、年布伦特原油价格核心波动 区间为 5570 美元/桶。2020 年下半年原油价格中枢高于上半年。我 们预计 2020 年布伦特原油价格中枢较没有疫情影响下的原油价格中 枢下降 3 美元/桶，落在 6267 美元/桶。二季度非 OPEC 国家供给开 始释放,预计中性情形下需求端仍可能部分受到疫情影响，预计原油 价格在疫情出现明确拐点后将出现反弹但二季度供给过剩预计油价 仍偏弱势； 三季度炼厂开工率较高原油需求旺盛， 国内基建政策可能 加码带动原油需求消费， 同时考虑到上半年疫情对原油价格及需求的 影响，OPEC 预计在季节性产量提升方面偏谨慎。四季度需求旺盛的 背景下， 非 OPEC 供给尤其是

5、页岩油产能增速可能出现放缓信号， 同 时市场可能开始关注 OPEC 会议预期，原油价格可能重新上行。 非非 O OPECPEC 国家新增产能释放接近尾声， 页岩油产量增速出现放缓信号。国家新增产能释放接近尾声， 页岩油产量增速出现放缓信号。 我们认为长周期来看，2020 年后原油价格的长逻辑将从需求端向供 给端切换。2020 年考虑衰减情况，非 OPEC 国家产能约有 150 万桶/ 天增长(不包括非常规产能)，主要是 20102014 年高油价时期投资 的一系列项目进入投产尾声。但 2021 年预计非 OPEC 项目国家的产 能增长预计仅有 2020 年的一半水平。同时，页岩油产能面临债务

6、压力。衰减率提升的问题；导致页岩油产能增速出现放缓信号。 风险提示：风险提示： 终端消费不及预期风险,贸易形势紧张,美国对中东政策的 不确定性 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 石油开采 增持 相关报告 石油与天然气中海油上调 2020 年产量目 标，资本开支好于预期 2020.01.15 石油与天然气短期利好原油价格但上行 空间有限 2019.12.08 石油与天然气 地缘政治溢价提升， 油价波 动取决于断供幅度及时间 2019.09.16 石油与天然气 聚酯长丝进入需求旺季， 产 业链负荷提升 2019.09.16 石油与天然气 非常规气快速增长， 但中国 恐难复制美国