交通银行-覆盖报告：边际改善显现经营持续向好-220701（22页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ， 边际改善显现，经营持续向好边际改善显现，经营持续向好 交通银行（601328.SH/03328.HK）覆盖报告2022.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 当前时点，交通银行经营边际改善当前时点，交通银行经营边际改善，主要体现在负债成本压降、财富管理发力，主要体现在负债成本压降、财富管理发力和存量风险出清，和存量风险出清， 后续有望延续向好趋势， 迎来资产质量拐点并支撑盈利扩张后续有望延续向好趋势， 迎

2、来资产质量拐点并支撑盈利扩张。恢复覆盖恢复覆盖，给予“增持”评级给予“增持”评级。 经营概况：稳中有进，趋势向好。经营概况：稳中有进，趋势向好。1）营收利润稳增长，中收利息增速回升）营收利润稳增长，中收利息增速回升：营收/利润持续增长，2021 年增速分别为 9.4%/11.9%。1Q2022，营收/利润分别同比+7.7%/+6.3%， 延续增长趋势， 净利息收入/中收分别同比增长 10.3%/8.8%，增速较往年提升明显；2）规模稳步扩张，信贷投放顺利）规模稳步扩张，信贷投放顺利：1Q2022，资产/负债均同比+10.3%，信贷资产贷款环比/同比分别增长 5.6%/12.4%，均为近五年来最

3、高增速；3）盈利企稳，费用压降）盈利企稳，费用压降：2021 年 ROA/ROE 企稳回升，分别同比+2.3bp/+41bp，近五年成本收入比呈下行趋势，2021 年反弹因上年费用一次性减免导致基数较低。 利息业务：压降负债成本，利息业务：压降负债成本，聚焦存贷业务。聚焦存贷业务。1）存款存款/计息负债利率计息负债利率下行明显，下行明显，保障净息差走势平稳保障净息差走势平稳：压降高成本存款成效显著，负债下行幅度远大于可比公司，2021 年国有大行计息负债利率平均下行 1bp，而交行计息负债利率下行12bp， 与生息资产下行点数基本一致 （-13bp） ， 维持净息差平稳 （较 2020/201

4、9分别-1bp/-2bp）；2)增量资负聚集存贷业务增量资负聚集存贷业务：增量信贷持续多增，由 2017 年的 3540 亿持续提升至 2021 年的 7122 亿， 信贷余额占比亦稳步提升至 60.7%，负债端以存款为主要增量来源，余额占比整体高位提升（2021: 76.5%），反映公司通过摆布资产负债结构稳定息差。 非息业务及成本：财富管理发力，费用控制良好。非息业务及成本：财富管理发力，费用控制良好。1）财富管理类收入实现高增：）财富管理类收入实现高增：2020/2021 年代销+理财+托管及其他受托收入， 同比分别+20.5%/+18.2%， 2021年上述业务合计占中收比重已达 48

5、%，有力支撑中收增速持续回升，反映公司积极发力产品代销、理财/基金子公司经营，推进建设一流财富管理银行；2）费）费用控制良好用控制良好：成本收入比呈下行趋势，2021 年成本收入比较 2017 年下行 3.1个百分点至 27.7%，公司持续致力于改善费用控制。 资产质量：存量逐步出清，风险拐点将至。资产质量：存量逐步出清，风险拐点将至。1）风险指标改善，）风险指标改善，加大计提核销：加大计提核销：2021 年，公司不良贷款余额比率双降，关注率/逾期率由 2.93%/2.22%连续 5年下降至 1.35%/1.33%，逾期 90 天以上贷款/不良贷款比重由 114%下行至66%，说明公司坚持不良

6、认定从严，近 4 年合计核销不良贷款 1935 亿，远超2004 年-2017 年合计数（1320 亿），历史包袱有效出清；2）地产风险可控：）地产风险可控：2021 年末，地产对公占总贷款/对公比重分别为 9.8%/6.6%，敞口较低且 2021年，地产对公不良仅增 5.5 亿，按揭不良率亦同比-3bp；3）风险抵补能力）风险抵补能力稳步稳步提升：提升：2021 年拨备覆盖率较 2020 年基本持平于 167%，广义拨备指标（拨贷比-不良率-关注率）则持续改善，缺口由 2017 年底的-2.1%持续收窄至 2021 年底的-0.4%，反映公司风险抵补能力的持续提升。 风险因素：风险因素：宏观