卓然股份-受益于炼化行业发展公司一体化服务为亮点-220703（15页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卓然股份卓然股份（688121） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 25.39 元 目标目标价格价格 29.51 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 202.67 流通A 股股本(百万股) 43.40 A 股总市值(百万元) 5,145.71 流通A 股市值(百万元) 1,101.86 每股净资产(元) 8.84 资产负债率(%) 72.58 一年内最高/

2、最低(元) 48.50/15.29 流通A 股股本(百万股) 43.40 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 朱晔朱晔 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 受益于炼化行业发展，公司一体化服务为亮点受益于炼化行业发展，公司一体化服务为亮点 1.公司简介公司简介 卓然股份是大型炼油化工专用设备模块化、集成化制造的提供商；专门为石油化工、炼油与天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装与售后服务一体化的解决方案。 2.行业分析行业分析 1）炼油行业：

3、“十三五”期间，中国炼油能力保持稳定增长状态，年均增速为 4.4%；开工率同样保持增长趋势，在 2021 年，我国炼厂的开工率达到 77.2%。 “十四五”期间，全国炼油能力预计达到 9.8 亿吨/年，新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。 2）石化行业：乙烯当量缺口大，市场依旧有空间。我国 2021 年乙烯进口依存度接近 36%，下游主要产品来看，聚乙烯跟乙二醇的自给率为 61%与49%。 3）炼油化工专业设备行业：逐步发展，利润提升。全球的炼化专用设备呈现亚洲、美洲跟欧洲三足鼎立的局面。在 2020 年，炼化专用设备利润开始有明显的提升，利润为 437200 万元，同比增速达到 18%左右

4、。截至今年上半年，炼化专用设备利润为 247000 万元，同比增速为 57%左右。 3.公司分析公司分析 1）公司石化专用设备在 20172020 年内收入呈现加速上涨趋势，公司石化专用设备主要产品裂解炉占石化专用设备收入金额的 57%、79%与90%。 2） 公司是国内销售规模前列， 并拥有国内外同行业先进技术水平的大型炼油化工装备模块化、集成化制造商。在议价能力、技术研发、模块化供货与项目经验方面都有竞争优势。 3）公司亮点：公司研发 PDH 工艺包，于 2022 年 6 月 19 日正式开始运行。意味着公司打破了国外的技术垄断，我们预计这有望给公司带来更好的净利率与成长性。 4.盈利预测

5、盈利预测 给予 22/23/24 年归母净 利润预测 2.02/2.40/2.59 亿元，EPS 分别0.99/1.18/1.28 元， 2022 年 7 月 1 日的股价对应 PE 估值 26/22/20 倍。考虑到公司在行业里面的市占率以及研发首套国产 PDH 项目，给予 2023 年 25倍 PE，目标价 29.51 元，首次给予“增持”评级。 风险风险提示提示：1）乙烯投产不及预期的风险；2）PDH 工艺包不被市场接受的风险；3）未来订单增速不及预期的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,727.51 3,

6、900.89 2,883.44 3,422.29 3,700.00 增长率(%) 95.51 43.02 (26.08) 18.69 8.11 EBITDA(百万元) 308.44 498.23 374.94 431.98 459.39 净利润(百万元) 244.14 315.25 201.92 239.65 259.10 增长率(%) 118.36 29.13 (35.95) 18.69 8.11 EPS(元/股) 1.63 1.56 0.99 1.18 1.28 市盈率(P/E) 15.58 16.32 25.53 21.51 19.89 市净率(P/B) 7.58 2.78 2.51 2