移远通信-模组龙头强者恒强-220630（32页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖首次覆盖报告报告 资料来源：公司财报，申港证券研究所 模组龙头模组龙头 强者恒强强者恒强 移远通信（603236.SH） 通信行业/通信设备 投投资摘要资摘要： 5G、人工智能等技术加速万物互联进程，通信模组是万物互联的基础，、人工智能等技术加速万物互联进程，通信模组是万物互联的基础，是不可是不可缺少的环节，与此同时缺少的环节，与此同时行业下游应用广泛，行业下游应用广泛，模组行业有望模组行业有望长期受益。长期受益。 全球市场份额正在逐步向国内头部厂商集中，东升西降

2、和国产替代是大势所趋。国内厂商进入较晚，不断进行追赶，海外厂商在研发成本、人力成本、管理成本等方面均处于劣势，无力与国内厂商抗衡，将会逐步退出该行业。 国内头部厂商将在技术及人才、行业经验及先发优势、业务资质及市场认证等方面构筑起行业壁垒，小模组厂商无力负担高额研发费用，逐步被淘汰。 行业下游应用广泛，呈现出百花齐放的特征。蜂窝通信模组对应的下游应用领域众多，包括无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、医疗健康和农业环境等行业，社会对生产效率和智能化生活水平需求的日益提高，行业应用覆盖范围将会不断拓展，整个市场前景十分广阔。 公司是全球领先的物联网蜂窝模组厂商，聚焦该领域十

3、余年。公司是全球领先的物联网蜂窝模组厂商，聚焦该领域十余年。公司历年营收和公司历年营收和归母净利润保持高速增长，归母净利润保持高速增长，公司拥有核心竞争力，市场公司拥有核心竞争力，市场份额位居份额位居全球全球第一。第一。 研发：公司重视自主研发和技术积累，深耕物联网模组行业。拥有七处全球研发中心。截止到 2021 年研发技术人员为 2997 人，占比为 72.97%，研发费用从 2013 年 0.16 亿元增长到 2021 年 10.22 亿元，CAGR 为 68.1%。 销售：公司建立了较为完善的分销体系。物联网下游市场杂散，较为碎片化，建立完善分销体系来触达更广泛的客户，分销占比在行业内摇

4、摇领先。 生产：公司自建产线，充分保障产品交付的质量和及时性。公司目前已经在合肥和常州两处设立智能制造中心，满产后年产可达 13500 万片/年。此外公司在全球多地建立了代工厂合作，全方位保证产能稳定供应。 全球化：公司全球化布局较早，相较于国内其他公司，公司海外市场起步较早。公司目前已建立了成熟的海外团队，聘请多名海外竞争对手的高级员工，在海外竞争方面形成了一定的竞争优势。公司目前已经建立了较为齐全的海外认证体系，设立了覆盖全球范围的独立认证团队。公司熟悉规范认证法规流程，率先通过了规范及要求极其严格的海外北美地区的认证。 规模效应：公司规模优势明显，逐步形成较强壁垒。公司基带芯片采购单价明

5、显低于同业平均价格，规模效应带来效应单价的降低，并与高通、联发科等基带芯片供应商建立了长期稳定的战略合作关系。 投资建议：投资建议：公司作为物联网模组龙头，持续扩张新的品类。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 60 倍 PE，对应目标价 174.6 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：中美贸易摩擦加剧，导致上游芯片供应不稳定。若贸易摩擦加剧，可能导致海外芯片采购受到限制或者拉高采购成本；行业竞争加剧导致毛利率严重下滑，若未来出现恶意竞争的价格战，则公司利润会受到影响。物联网下游应用发展不及预期，则会严重影响公司业务的增速。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 202

6、0A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,105.78 11,261.92 17,398.95 24,316.62 31,580.87 增长率（%） 47.85% 84.45% 54.49% 39.76% 29.87% 归母利润（百万元） 189.02 358.06 549.26 858.07 1,295.84 增长率（%） 27.71% 89.43% 53.40% 56.22% 51.02% 净资产收益率（%） 10.11% 11.16% 15.12% 20.31% 25.35% 每股收益(元) 1.77 2.49 2.91 4.54 6.86 PE 75