爱尔眼科-“内外兼修”成就眼科龙头“规模+品牌”深挖护城河-220701（41页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 “内外兼修内外兼修”成就眼科龙头成就眼科龙头， “规模规模+品牌品牌”深挖深挖护城河护城河 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 爱尔眼科(300015) 公司研究 医药生物行业医药生物行业 公司深度报告 2022.07.01/强烈推荐(维持) 分析师：分析师： 唐爱金 登记编号： S1220521010002 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 爱尔眼科：业绩增长略超预期，分级诊疗及“1+8+N”战略加深护城河2022.04.26 爱尔眼科： 恢复持续向好， 业绩符合预期2020.08.26 二十载二

2、十载“内外兼修内外兼修”，助力爱尔实现一骑绝尘，助力爱尔实现一骑绝尘： 自 2012 年至 2021 年，公司收入端近 9 年 CAGR 达 28%；利润端近 9 年 CAGR 达 33%。我们认为，爱尔眼科之所以能一骑绝尘，主要系其“内外兼修”。一方面，爱尔眼科通过打好基本功，一方面，爱尔眼科通过打好基本功，做强单院运营质量做强单院运营质量（8 家成熟老院家成熟老院营收近营收近 5 年复合增长率达年复合增长率达17%，且且近近 5 年净利率维持年净利率维持 25%左右左右） ：借助眼科新技术东风，持续扩大高端服务管线，手术客单价从 2015 年 8110 元增至 2021 年 12433 元

3、，5 年复合增长率为 9%。优质经营管理制度确保医院高效运营，双院长制既保证医院营利性，又兼顾医院专家坐镇。灵活的经营策略奠定持续增长的基础，三大系列优惠活动及多期“服务体验官”活动持续提升品牌影响力。另一方面，爱尔眼科巧借并购基金推行另一方面，爱尔眼科巧借并购基金推行“曲奇模式曲奇模式”扩张扩张（现体（现体外医院数量仍有外医院数量仍有 293 家）家） ： 爱尔巧用并购基金解决医院扩张过程中的资金问题，借助并购基金的力量，爱尔眼科体内医院迅速扩张到 174 家；成熟管理制度+流程化方案+医生队伍持续扩容确保连锁医院可复制性强，当前爱尔管理制度和流程化均较为成熟，且医生储备人才充足，2021

4、年公司拥有 1.74 万人次医护人员。 政策支持社会办医立场不变， 叠加眼科市场需求广且渗透率低，政策支持社会办医立场不变， 叠加眼科市场需求广且渗透率低，民营眼科医院大有可为民营眼科医院大有可为： 目前，国家政策大力支持社会办医，重视眼科事业的发展。此外，眼科屈光、视光及白内障市场需求强劲，眼科屈光、视光及白内障市场需求强劲，发展天花板仍较发展天花板仍较高，高， 未来大有可为未来大有可为： 屈光手术市场方面， 中国近视率达 48.5%，高于欧洲、印尼等地；同时，国内近视手术渗透率低于发达国家，现中国每千人近视手术量仅 0.5 台，而韩国为 2.9 台/千人，加拿大为 1.7 台/千人，预计屈

5、光市场民营眼科机构 2025 年达408 亿。视光手术市场方面，2020 年我国儿童青少年总体近视率为 52.7%，预计 2025 年民营视光市场规模将突破 150 亿，目前公司视光业务收入仅 34 亿，仍有广袤成长空间。白内障手术市场方面，受人口老龄化以及眼健康普及度低的影响，中国白内障患者人数和白内障致盲人数一直为全球最多。预计2025 年中国白内障患者人数预计将超过 1.5 亿人，预计在 2025年民营眼科市场规模将达到 249 亿。 强者恒强，规模优势强者恒强，规模优势&品牌效应将持续加深公司护城河：品牌效应将持续加深公司护城河： 目前爱尔眼科最主要的竞争企业包括华厦眼科、普瑞眼科、何

6、氏眼科、朝聚眼科和希玛眼科等。过去十年间，爱尔借助并购基金快速实现“曲奇模式”扩张，如今爱尔眼科已步入高质量发展阶段，我们认为我们认为“规模优势规模优势+品牌效应品牌效应”将助力公司将助力公司深挖深挖护城护城 2 爱尔眼科(300015)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 河河：公司医疗服务网络的规模优势明显，公司国内拥有 610家眼科医疗机构，远高于其他同行（眼科医疗机构数量排名第二的何氏眼科仅 90 家） ； 同时， 公司营收规模约是华厦眼科 （民营眼科机构中营收及归母净利排名第二）的 5 倍，归母净利约是华厦眼科的 6 倍；此外，公司盈利能力稳定，且毛利率及净利率均高于同行。