飞科电器-个护家电国货龙头品牌升级重塑行业竞争力-220703（47页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 飞科电器飞科电器(603868)(603868) 个护家电国货龙头，品牌升级重塑行业竞争力个护家电国货龙头，品牌升级重塑行业竞争力 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师) 谢丛睿谢丛睿(研究助理研究助理) 樊夏俐樊夏俐(研究助理研究助理) 021-38031654 021-38038437 021-38676666 证书编号 S0880521050002 S0880121070063 S0880121060057 本报告导读：本报告导读： 公司持续推进品牌高端化转型， 通过渠道改革提升产品创新研

2、发能力， 增强市场敏感公司持续推进品牌高端化转型， 通过渠道改革提升产品创新研发能力， 增强市场敏感度。同时公司积极布局电商直播等新渠道，打造爆款产品提升品牌认知度度。同时公司积极布局电商直播等新渠道，打造爆款产品提升品牌认知度，增持，增持。 投资要点：投资要点： 维持维持 “增持” 评级， 上调“增持” 评级， 上调 23 年目标价至年目标价至 92.66 元元。 公司持续推进品牌高端化转型战略，渠道改革增强产品研发实力，上调盈利预测，预计 2022-2024 年EPS 分别 2.28/2.80/3.40 元（前值 2.11/2.64/3.15 元，幅度+8%/6%/8%） 。综合参考 PE

3、G 可比估值法和 DCF 绝对估值法，上调 23 年目标价至 92.66 元。 与众不同的认知：与众不同的认知： 国货龙头品牌， 适应市场发展迭代升级经营战略：国货龙头品牌， 适应市场发展迭代升级经营战略： 1） 品） 品牌高端化升级势在必行。牌高端化升级势在必行。 市场担忧公司难以突破低端品牌定位， 我们认为公司会由便携剃须刀新品突破完成品牌升级。 2） 渠道 “） 渠道 “C 端化”端化” &线下 “直供线下 “直供化” 。化” 。市场担忧公司受传统渠道影响变革较慢，我们认为自营占比提升从而更快地感知市场需求，缩短产品决策链条，提升产品创新研发能力，公司有望在直播电商渠道持续打造爆款，品牌

4、高端化升级带来业绩超预期。 未来看点：未来看点： 1“）小飞碟” 试水， 新渠道运营、 智能时尚单品研发能力可迁移。“）小飞碟” 试水， 新渠道运营、 智能时尚单品研发能力可迁移。飞科自建渠道营销团队，新渠道女性粉丝积累明显，基本形成针对节日促销的新媒体营销矩阵，或可持续借助单点爆品突破并拓展至其他品类。2）剃）剃须刀品牌升级， 仍有较大空间。须刀品牌升级， 仍有较大空间。 飞科剃须刀尚未与飞利浦主力价格带发生正面竞争， 仍有较大上探空间。 3） 积） 积极开拓电吹风、 口腔清洁护理等新品类，极开拓电吹风、 口腔清洁护理等新品类，有望打造新业务增长点。有望打造新业务增长点。 电吹风行业均价向中

5、端聚集趋势明显， 高速电吹风突破或可带来超预期收入增量；口腔清洁品类行业集中度提升，国产品牌兴起，飞科有机会复制在电动剃须刀领域的产品升级。 催化剂：催化剂：公司持续在抖音电商等新渠道打造爆款新品。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,568 4,005 5,172 6,237 7,529 (+/-)% -5% 12% 29% 21% 21% 经营利润（经营利润（EBIT） 828 768 1,299 1,628 1,947 (+/-)

6、% -1% -7% 69% 25% 20% 净利润（归母）净利润（归母） 638 641 995 1,221 1,480 (+/-)% -7% 0% 55% 23% 21% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.47 1.47 2.28 2.80 3.40 每股股利（元）每股股利（元） 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 23.2% 19.2% 25.1% 26.1% 25.9% 净资产收益率净资产收益率(%) 22.5% 21.1% 27.6% 25.3%